收入及利润高速增长：巨子生物2024年总收入达到55.4亿元人民币，同比增长57.2%，净利润为20.6亿元人民币，同比增长42.4%。增长主要得益于公司在功效护肤品、医用敷料等核心品类的持续创新和市场拓展，以及线上直销渠道的强劲表现。按品牌划分，核心品牌可复美收入达到45.4亿元，同比增长62.9%，占比82.0%；可丽金品牌收入8.4亿元，同比增长36.3%，占比15.2%。巨子生物2024年的毛利率为82.1%，同比下降了1.5个百分点，主要因市场推广和渠道拓展、产品结构等。
　　胶原棒大单品2025年收入仍有望维持双位数增速，面霜类有望接棒成为大单品：可复美胶原棒为公司的明星产品，2025年4月公司有望推出胶原棒2.0系列，配方经过升级，特别添加了重组四型胶原蛋白，进一步提升产品的功效，同时，公司有望通过跨界IP联名、新兴媒体投放等方式加强营销推广，拓宽使用场景和人群，有望维持2025年胶原棒大单品收入的双位数增速。公司成功推出了多款新产品，如可复美焦点系列和可丽金胶卷系列，对于焦点面霜，公司有望通过联名等方式提升复购率和品类渗透，收入有望在2025年实现3倍以上的增长。
　　维持“增持”评级：展望2025年，巨子生物将推进三类医疗器械产品的临床申报审批工作，同时公司计划在东南亚市场加速布局，开启出海元年。随着公司在重组胶原蛋白领域的持续创新和线上及线下渠道布局，巨子生物有望保持行业领先地位。我们预计公司2025-2027年收入增速为25.7%/25.6%/21.6%；2025-2027年净利润增速分别为26.9%/25.3%/21.9%。
　　风险提示：1)市场竞争加剧；2)其他可能影响宏观环境因素；3)新产品研发受阻或市场接受度不及预期；4)负面新闻或产品事件。