核心观点
　　2024年公司收入同比增长36%，归母净利润增长5.6%。比亚迪电子2024年实现营收1773.06亿元(YoY +36.0%)，归母净利润42.66亿元(YoY +5.6%)，对应4Q24实现营收551.79亿元(YoY +44.2%，QoQ +28.8%)，归母净利润12.03亿元(YoY +20.6%，QoQ -22.2%)，利润环比下滑主要受股权激励费用计提及大客户新项目研发投入增加影响。2024年公司实现毛利率6.9%(YoY -1.1%)，归母净利率2.41%(YoY -0.7%)，毛利率下滑主要系公司业务结构调整，新增业务盈利改善仍需时间。
　　智驾平权推动域控需求，产品结构持续优化。据中汽协数据，2024年新能源汽车产量及销量分为1288.8万辆及1286.6万辆，同比分别增长34.4%及35.5%，新能源汽车出口128.4万辆，同比增长6.7%。汽车电子领域，比亚迪电子背靠母公司比亚迪，从智能座舱逐步向智能驾驶域控、智能悬架、热管理系统等高附加值产品发展。随着比亚迪“智驾平权”推进，公司的智驾域控产品有望充分受益，此外，智能悬架产品于2024年实现多产品量产交付。2024年，公司新能源汽车业务收入205.13亿元(YoY +45.5%)。
　　新型智能业务多领域协同布局。AI数据中心需求爆发带动AI服务器、液冷及电源管理等需求增长，TrendForce统计2024年全球AI服务器产值约2050亿美元，Markets&Markets预计液冷技术市场规模将增长88%至49亿美元。集团持续深化与行业头部客户的合作，无人机、智能家居、游戏硬件等业务稳健发展，3D打印机、AI服务器实现量产，液冷和电源产品完成开发。自主移动物流机器人已投入内部制造场景。2024年新型智能产品业务收入155.6亿元（占比8.78%），同比下降15.63%，主要受户用储能业务拖累。
　　全球消费电子市场回暖，叠加并表影响实现营收快速增长。根据IDC统计，2024年全球智能手机出货量上升6.4%至12.4亿部，Canalys统计全球平板出货量上升9.2%至1.48亿部，AI、卫星通信等新技术落地，对制造技术和工艺提出了更高的要求，推动公司安卓业务实现增长。海外大客户方面，公司份额持续提升，此外并表捷普部分资产拉动零部件业务规模快速扩大。2024年，公司消费电子业务实现收入1412.33亿元(YoY +45.0%)，其中零部件收入356.58亿元(YoY +161.5%)；组装收入1055.75亿元(YoY +26.0%)。
　　投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级：预计公司25-27年归母净利润同比增长40.8%/28.2%/18.2%至60/77/91亿元（25-26年原值为62/77亿元），对应PE分别为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：大客户产品销量不及预期、智能驾驶渗透不及预期。