公司发布2024年年报，业绩略低于预期。2024年公司实现营业收入1773.06亿元，同比增长36.43%，实现归母净利润42.66亿元，同比增长5.55%，总体销售毛利率同比下降1.09pct至6.94%，主要原因可能在于公司产品结构变化导致总体毛利率下滑，相对高毛利率的新型智能产品业务由于户储业务收入下滑导致收入占比下滑。由于收购捷普新增无形资产摊销，2024年公司销售费用率同比增加0.5pct至1.1%，管理费用率同比下降0.1pct至0.9%，研发费用率同比下降0.9pct至2.8%。其中4Q24单季度实现营收551.8亿元（yoy+45.9%，QoQ+26.7%），归母净利润为12.02亿元（yoy+20.5%，QoQ-22.2%），4Q24单季度销售毛利率同比环比分别下降0.8pct、2.6pct至5.87%。4Q24公司业绩略低于预期主要是由于安卓组装业务收入大幅增长，拉低毛利率。
　　乘势全球智能化与电动化浪潮，消费电子与汽车电子业务双双实现高速增长。消费电子行业方面，2024年全球市场呈现温和复苏态势，AI技术的广泛应用推动智能终端产品进入新一轮升级周期,根据IDC统计，2024年，全球智能手机出货量上升6.4%至12.4亿部，全球PC市场出货量上升1%至2.63亿部。2024年，公司在消费电子业务实现营业收入1412.33亿元，同比增长44.97%，其中零部件收入约为356.58亿元，由于捷普的并表导致同比上升161.49%；组装收入约人民币1055.75亿元，同比增长26.01%。汽车电子行业主要受益于新能源车与智能驾驶快速发展，根据中国汽车工业协会数据，我国2024年新能源汽车销量同比增长35.5%至1286.6万辆。公司深化在智能座舱、显示模组、控制器等核心产品的开发和交付能力，并成功打入多家国际汽车品牌供应链。公司智能座舱产品出货量持续增长，位居行业前列。智能驾驶和热管理产品的市场份额进一步提升，智能悬架产品开始量产交付，2024年公司新能源汽车业务板块收入约为205.13亿元，同比增长45.53%。
　　新型智能产品业务在AI驱动下多点开花，形成以AI服务器为核心、智能终端产品多元发展的格局。在新型智能产品业务方面，受益于AI、5G通信与物联网等新兴技术的驱动，行业应用场景持续拓展，市场规模稳步扩大。公司深度参与AI服务器相关产品的开发与量产，全年实现3D打印模块、液冷系统与电源产品的规模交付，为公司注入全新增长动能。同时，公司持续推进无人机、智能家居、游戏硬件等多元化智能终端产品的自主研发和量产交付，构建完整的新型智能产品布局。2024年，公司新型智能产品业务实现收入约人民币155.60亿元，由于户用储能业务承压，导致收入同比下降15.63%。
　　盈利预测与评级：公司是全球领先的平台型高端制造企业，消费电子板块业务受益于AI落地终端带动消费电子复苏，新能源汽车业务受益于新能源汽车智能化网联化趋势以及比亚迪汽车销量持续增长，新型智能产品受益于其布局AI服务器相关产品，有望快速切入。我们小幅下调公司2025/2026年归母净利润分别为49.88/60.61亿元（原值为58.1/72.25亿元），新增2027年归母净利润预测为73.94亿元，当前股价对应2025年PE为19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、东南亚市场增长不及预期、跨市场选择可比公司的风险