1、营收降幅持续收敛，拨备反哺平滑盈利。截至3月末，已有23家上市银行披露2024年年报，根据已披露年报23家上市银行口径，24年全年上市银行实现净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.9pct。展望2025年，我们认为影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，随着24年9月以来稳增长政策的密集出台，实体企业与个人有效需求的改善值得期待，但由于存量按揭调降以及LPR的下行，预计25年行业资产端定价依旧承压，需要关注负债端存款利率调降后对于资产端的对冲幅度，整体而言行业息差下行压力仍存。因此整体来看，叠加考虑进入25年后债市波动的加大，我们预计行业整体营收乏力的情况仍将持续，向上弹性的提升仍需关注企业和居民端金融需求的修复。
　　2、优化证券发行与承销管理办法，精细化监管持续推进。2025年3月28日，中国证监会发布《关于修改＜证券发行与承销管理办法＞的决定》，自公布之日起施行。证监会、交易所以及协会等多部门同步修订发行与承销业务规则，一方面扩大投资者范围，扩充网下投资者类型、明确为盈利企业分类配售制度，有利于带动中长期资金入市，促进机构投资者的持有。特别是进一步优化企业约定限售方式，可以设置差异化限售比例或者限售期，且限售比例更高、限售期更长的网下投资者配售比例更高，鼓励中长期资金入市。另一方面，本次规定参与网下新股申购亦须有研究支持和绩效考核等内部制度，有利于提升银行理财的专业定价能力和内控建设。
　　3、信贷发展重质不重量，推动消费金融市场高质量发展。3月29日，券商中国记者独家从部分股份行、国有大行地方分行人士获悉：多家银行接到总行通知称，4月起信用消费贷产品年化利率或上调至不低于3%。上周国家金融监督管理总局下发《关于发展消费金融助力提振消费的通知》，提到提升个人消费贷额度、延长贷款期限，本周根据券商中国等媒体报道，银行总行层面要求停止销售低利率消费贷产品。今年以来，多家金融机构为抢占市场份额，纷纷推出3%以下消费贷利率产品，低利率产品冲量不符合2024年12月中央经济工作会议提出的“摒弃规模情结和速度情结，将贷款利率保持在合理水平”的要求。本次利率的调整一方面可以降低潜在信贷空转导致的资产质量风险，另一方面缓解当前行业内卷式竞争，推动消费金融市场高质量发展。
　　投资建议
　　1、银行：站在银行股投资角度，我们继续提示投资者关注银行板块作为高股息标的的配置价值。持续降息以及“资产荒”愈发严重对银行经营负面影响较为显著，一季度重定价压力的进一步释放或将带动行业息差进一步收窄，但在股票配置层面，无风险利率的持续下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。银行板块近12个月平均股息率相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。
　　2、非银：1）保险：利率中枢下行、保险竞品吸引力下降，2024年前三季度A股主要上市险企的净利润与NBV实现较大幅增长。保险股股息率较高、2025全年有望延续负债端改善之势，目前行业估值和持仓仍处底部，看好行业长期配置价值。2）证券：近期市场景气度改善、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益。长期看资本市场新一轮改革周期开启，券商仍有较大发展增量空间。
　　风险提示：
　　1）金融政策监管风险：目前金融科技已纳入严监管，与银、证、险相似，业务对监管政策敏感度高，相关监管政策的出台可能深刻影响行业当前的业务模式与盈利发展空间。
　　2）宏观经济下行风险，导致银行业资产质量压力超预期抬升。
　　3）利率下行风险，银行业息差收窄超预期，保险固收类资产配置承压。
　　4）国外地缘局势恶化，权益市场大幅波动，β属性导致证券板块和保险板块行情波动加剧。