核心观点：
　　本期:2025/3/24~3/30,上期:2025/3/17~3/23,下期:2025/3/31~4/6。
　　央行动态：本期央行公开市场共开展12,653亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期14,117亿元，MLF续作4,500亿元，整体实现净投放3,036亿元。下期央行公开市场将有11,868亿元逆回购到期。本期3月24日央行大幅净回笼，并公告3月25日将开展4,500亿元MLF，中标方式调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，多重价位中标意味着MLF利率将由金融机构负债情况以及市场因素决定，MLF利率的政策属性正式宣告结束。同时，本次MLF投放是继去年7月以来首次增量续作，3月25日-26日央行逆回购转为净投放，3月27日重回净回笼，全周资金跨季“量稳价高”，隔夜利率小幅下行，7天利率有所抬升。3月31日，央行公告3月开展买断式逆回购8,000亿元，3月买断式逆回购到期7,000亿元，净投放1,000亿元。下期进入4月，预计3月底财政大幅支出驱动4月初资金阶段性宽松，考虑到4月1.7万亿元买断式逆回购到期、政府债乃至特别国债发行以及缴税扰动，我们偏向于认为择机降准有望在4月初落地，央行逆回购投放也会更加积极。
　　政府债融资：本期净缴款6,187亿元，预计下期净缴款1,668亿元。
　　资金利率：本期末DR001、DR007分别较上期变动-3.0bp、+28.2bp。本期跨季扰动下7天利率抬升，下期跨季结束，预计资金利率明显回落。
　　NCD利率：本期存单一级市场发行利率下行4bp，二级市场各期限到期收益率继续全线下行。往后看，预计3月底财政支出放量驱动流动性宽松，银行负债端压力将有所缓解，存单利率有望进一步下行。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-3.0bp、-4.8bp、-4.2bp、-3.3bp、-4.3bp。本期市场对货币宽松预期再起，一是跨季降准预期重燃，二是3月24日晚央行提前公告MLF增量续作以及3月25日-26日连续两天逆回购净投放，债市利率下行，10Y国债盘中跌至1.78%，但3月27日逆回购重回净回笼，债市回归震荡。短期看，4月初短债利率可能震荡向下，长债利率走势则取决于央行态度和宏观经济基本面情况，我们认为4月初可能是股债变盘点，长债利率继续趋势向上，关注下周特朗普对等关税、中美汇率以及央行操作。
　　票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动+30bp、+14bp、+4bp。本周票据利率均上行，反映3月信贷需求可能相对不错。
　　下期关注：跨季后资金面波动和3月PMI。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。