长债追不追？答案可能是要慎重
　　长端利率在徘徊中下行。行情的反复明显加大了交易的难度：一方面，投资者期待货币政策发出更明确的信号，可以使行情走势更加顺畅；另一方面，即使已参与的交易者也对短期收益率的下行空间持有疑虑，更多已波动心态参与操作。
　　鉴于货币政策信号并不明确，不少投资者将视角聚焦于基本面的边际变化中，试图寻找触发货币政策破局的因素，但可能事与愿违。其一，3月份的信贷数据读数可能尚可。其二，3月份的景气指数可能有所改善。
　　如果试图从基本面边际变化来寻找货币政策在近期放松的动机，可能会事与愿违；如果试图从收益率绝对水平来衡量央行调控的意愿，又会陷入“鸡生蛋蛋生鸡”的循环论证之中。这决定了投资者短期很难看到期待中的明确政策信号，债市也需要三周左右的观察时间来做四月决断。
　　10年期国债收益率从1.9%附近下破1.8%，是情绪集中释放后的修复，也是资金面边际放松的结果。近期的长端波动与资金面的边际变化高度相关，是欠缺明确政策信号和一致预期之后，投资者将更多想象中的货币政策边际变化投射到了资金面的波动上，但这种改善的延续存在不确定性。
　　4月份的确是货币政策态度的关键观察窗口。一方面，特别国债发行即将开启。央行是否重启国债购买配合是关键，重启可能是中性的，未重启可能是偏紧信号的体现；另一方面，政治局会议之前是降准操作的合适时机。以往在货币政策的宽松周期中的阶段性收紧，很难超过一个季度。4月是否降准，是验证所谓“择机”可以给央行提供多少灵活度的重要窗口。
　　长债追不追？答案可能是要慎重。收益率的徘徊式下行可能已经反应了前期超调的情绪和资金面的边际改善，当前很难得到货币政策变化的明确信号，需要等到4月份观察窗口。并且，从相对点位上来看，我们关注1.9%附近的银行同业负债存量成本线的约束，当前同业存单与长端倒挂的情景并未明显修复，长端可能处于高波动的震荡状态。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧。