事件：公司发布2024年度业绩公告。公司2024年实现收入107.10亿元（同比+23.3%），扣非归母净利润5.04亿元（同比-4.1%），营收端增长良好，但利润端受海运成本、定价策略等因素影响略有承压。
　　跨境商品销售业务增长良好。24年公司跨境商品销售/物流解决方案业务分别实现营收82.68/24.41亿元，分别同比+17.6%/+47.7%，跨境物流业务快速增长，主要系公司在24年新增仓库面积约30万㎡，年末仓库总面积达78万㎡，在北美洲、欧洲合计拥有仓库33个，竞争力持续巩固。商品销售业务分品类看，家具家居及家用电器/电动工具/其他产品分别实现营收67.40/7.42/7.86亿元，分别同比+14.6%/+113.6%/-2.0%；家具家居作为公司主力品类保持稳健销售增长，电动工具通过品牌化战略布局实现靓丽增长，其他品类增长表现一般主要系公司品类重心调整所致。
　　盈利能力受物流成本、定价策略等影响有所波动，营运能力优化。2024年公司毛利率为30.8%（同比-3.7pct），商品销售业务毛利率为36.2%（同比-2.7pct），下降主要系物流成本上涨所致，物流解决方案业务毛利率为12.4%（同比-5.1pct），下降主要系开始运营新仓库并短暂调整价格以吸引新客户所致。费用方面，2024年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为19.3%/4.9%/1.1%，分别同比-1.7pct/+0.2pct/+0.1pct。营运能力方面，公司24年存货周转天数减少，库存周转效率持续提升，彰显跨境电商头部品牌卖家的运营能力优势。现金流方面，公司24年实现经营活动所得现金净额5.35亿元。
　　品牌市占率持续提升，仓配服一体化强化。截至2024年年底，公司多个产品品类在亚马逊美国站的市占率名列前茅，如床架、书柜、床、斗柜、冰箱、电动螺丝刀等，且多个品类市场份额仍在持续提升。我们认为商品销售的成功一方面得益于公司优秀的供应链管理和产品开发能力，与多家制造合作伙伴保持稳定合作关系，利用自研供应链管理协同系统实现数字化信息连通，从而更好指导供应商订单制作及产品改进；另一方面，公司的物流解决方案业务也与商品销售业务实现良好协同效果，我们认为终端履约是海外中大件家具家居消费痛点，公司旗下子公司西邮智仓搭建全球仓储及物流网络，为中大件产品量身定制解决方案，帮助公司深筑品类竞争优势。
　　未来营收端有望延续良好增长，但利润端或仍面临波动。我们预计公司25年商品销售业务有望保持稳健增长，其中主力品类家具家居有望保持稳健增长，电动工具在品牌化战略下有望保持40%-50%的较快增速，其他品类则相对稳定，25Q1整体有望实现双位数销售增长；我们预计物流解决方案业务在公司持续投建海外仓的推动下有望保持较快增长。盈利能力方面，尽管我们预计今年以来运费成本有所下降，但关税因素或仍将带来较大不确定性，故利润端或仍面临波动。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.8/6.8/7.9亿元，PE分别为7.3X/6.2X/5.3X。
　　风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，品类拓展不及预期。