1.投资策略
　　 1.1运营商资本开支持续投向算力，算力基建持续完善。近期三大运营商，依次发布年报，各家算力基础建设均在逐步完善的阶段，同时均已经明确将加大对算力方向的资本开支。我们认为，三大运营商的资本投放或将充分带动算力基础设施配套产业链。1、运营商云相关收入增长良好。2024年中国联通算网数智业务收入达到825亿元，同比提升9.6%。中国移动移动云收入达到人民币1,004亿元，同比增长20.4%, IaaS+PaaS收入规模稳居业界前五。中国电信产业数字化收入达到人民币1,466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5p.p.。天翼云收入达到人民币1,139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达到人民币330亿元，同比增长7.3%。2、运营商算力基础设施逐步完善。2024年中国移动通用算力规模达到8.5 EFLOPS（FP32），智能算力规模达到29.2 EFLOPS(FP16）。中国电信“息壤”平台，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS。中国联通建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17EFLOPS。3、运营商资本开支持续向算力领域倾斜。中国联通预计2025年固定资产投资在人民币550亿元左右，其中，算力投资同比增长28%。中国移动预计2025年整体资本开支下行128亿元至1512亿元，但投向算力、能力和基础的预算小幅增加，对于推理资源根据市场需求投资，不设上限。中国电信预计2025年资本开支为836亿元，同比下降10.6%。算力方面，初步安排22%的增长，但不设限。
　　 1.2端侧需求持续，保证AIDC长线叙事。受到了OpenAI和DeepSeek推出的新型推理模型的推动，资金转向推理环节。推理模型为软件变现提供了新路径，有望将更多成本从开发阶段后移至模型部署后。结合全球主要AI“玩家”的资本开支情况，我们认为端侧应用的竞争已经开始加剧，计算资源或仍将维持稀缺性，AIDC建设需求或将继续。1、全球主要科技“玩家”资本开支持续投入。据彭博社研究，全球科技巨头对人工智能的年度总投资将在下一个十年初突破5000亿美元大关。包括微软、亚马逊和Meta在内的超大规模科技公司预计在2025年将在数据中心和AI计算资源上投入3710亿美元，同比大幅增长44%。到2032年将攀升至5250亿美元。2、AI端侧应用争夺战揭开序幕。根据AI产品榜数据，2月份全球AIAPPMAU排名前四名分别为ChatGPT（400.61M）、豆包（81.98M）、Nova（62.79M）、DeepSeek（61.81M），其中DeepSeek的MAU增速达到83.4%。此外，国产AIAPP中阿里夸克、字节豆包、腾讯元宝的MAU数据（M）分别为146.6、81.9、13.1。
　　 1.3 AIDC建设项目正常推动，国内产业链值得关注。本周国内多项AIDC项目正常推进，同时地方政策加力推动AIDC建设。我们认为，国内AIDC及配套产业链值得关注。1、3月25日，广州人工智能公共算力中心公布了2025年智算联盟三大核心目标，包括力争年底纳管规模突破10000P。2、近日，河南省组织开展2024年度河南省绿色数据中心建设奖励资金申报工作。对于两类数据中心给予每个在用物理机架不超过1000元的支持，所需资金由省、市级财政按照1∶1的比例共同分担：①2024年新建成、PUE（电源使用效率）低于1.3的数据中心；②2024年以前建成、实测PUE值低于1.5且较上一年降低0.01以上（或等效节约用电150万千瓦时以上）的数据中心。3、近日，内蒙古皓宽云启数据服务有限公司绿色智算中心项目通过备案。规划服务器机柜约10000个，二阶段配套建设变电站等。项目总投资28亿元，其中自有资金5.6亿元。4、中国电信庆阳智能算力中心一期项目调度中心及油机承台的地基基础施工进入最后的收尾阶段，数据中心已转至一层主体结构的施工，预计于5月上旬完成主体施工工作。一期项目规划机柜位2376个，计划投资4.78亿元。项目总投资约33.7亿元，可提供物理机架22500架，形成135兆瓦的机架能力。
　　2.行业要闻
　　2.1中国电信2024年年报发布，资本开支持续向算力倾斜。据公司年报及业绩说明会，2024年，公司业绩持续增长，云业务增速突出：①中国电信营业收入为人民币5,236亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为人民币4,820。亿元，同比增长3.7%。归属于上市公司股东的净利润为人民币330亿元，同比增长8.4%，基本每股收益为人民币0.36元。②公司移动通信服务收入达到人民币2,025亿元，同比增长3.5%，移动用户规模达到4.25亿户，移动用户ARPU达到人民币45.6元。③产业数字化收入达到人民币1,466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5p.p.。④天翼云收入达到人民币1,139亿元，同比增长17.1%；⑤IDC收入达到人民币330亿元，同比增长7.3%。资本开支向算力精准投放，算力基建逐步完善：①2024年公司资本开支为人民币935亿元，同比下降5.4%。其中移动网投资人民币299亿元（32%），产业数字化投资人民币325亿元35%。2025年预计资本开支将达到836亿元，其中移动网投资人民币242亿元（29%），产业数字化投资人民币318亿元（38%）。②建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，