核心观点
　　一、业绩概览：DPS稳健增长，资产负债双线突破
　　2024年上市险企净利润增速好于预期，DPS维持稳健。新华保险（+201.1%）＞中国人寿（+108.9%）＞中国人保（+88.2%）＞中国太保（+64.9%）＞中国平安（+47.8%，OPAT+9.1%）＞中国财险（+30.9%）；DPS增速稳健：新华保险（+197.6%）＞中国人寿（+51.2%）＞中国人保（+15.4%）＞中国财险（+10.4%）＞中国太保（+5.9%）＞中国平安（+5.0%）。
　　二、寿险：价值同比快速增长，银保渠道贡献提升
　　NBV同比快速增长，25年增长有望延续。人保(+127%)＞新华（+106.8%，24同比23假设）＞太保(+57.7%) ＞平安(+28.8%)＞人寿(+24.3%)＞友邦(+18%，固定汇率)，得益于预定利率下调刺激居民挪储需求,保险产品竞争力提升，预计25年全年NBV增速有望延续。2024上市险企银保渠道NBV占比：人保寿险（46.9%,yoy+19.6pct）＞新华保险（40.1%，yoy+26.7pct）＞中国太保（25.2%,yoy+8.3pct）＞中国平安（12.1%，yoy+4.4pct）＞中国人寿（10.5%，yoy+4.4pct），银保渠道贡献大幅提升。
　　队伍规模回暖质态改善，代理人产能持续提升。代理人数量跌幅收窄：中国人寿（61.5万人）＞中国平安（36.3万人）＞中国太保（18.8万人）＞新华保险（13.6万人）＞中国人保（8.3万人），yoy分别-3.0%、+4.6%、-5.5%、-12%、-6.8%。个险规模人力基本企稳，2024环比9M24降幅基本收窄至个位数，中国平安人力连续三季度正增长，新华保险月均人均综合产能0.81万元/ yoy+41%，头部公司25年人均产能和NBV有望快速提升。
　　三、财险：保费增速维持稳健，COR因大灾频发略微抬升
　　财产险保费维持个位数增长：众安(+13.4%)＞太保(+6.8%)＞平安(+6.5%)＞人保(+4.3%)，增速维持稳定。
　　上市险企COR因巨灾承压：众安在线（96.9%，yoy+1.7pct）＜平安财险（98.3%，yoy-2.4pct）＜人保财险（98.5%，yoy+0.9pct）＜太保财险（98.6%，yoy+0.9pct），主因大灾加剧以及业务扩张赔付提高所致。随非车报行合一推进，头部公司进一步加强风险减量管理、调整业务结构，25年COR或迎改善。
　　四、资产端：股基占比与OCI配置力度提升，投资收益明显改善
　　 ①净投资收益率在利率下行周期仍有压力。A股5家上市险企平均净投资收益率平均3.63%/yoy-0.33pct。②总投资收益率边际改善：A股5家上市险企平均总投资收益率为5.63%，同比+3.06pct，预计主因3Q24权益市场出现阶段性机会，公允价值变动损益较去年同期大幅提升。24年上市公司加大OCI账户配置、股基占比提升，随市场回暖利润向上弹性充足。
　　五、投资建议：资产端预期改善，估值与持仓仍在历史较低分位，继续推荐保险板块
　　截至25/3/28，4大A股寿险24年平均静态PEV仅0.62倍，处于历史较低分位，下行风险小。强烈推荐：1）寿险：资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；业绩稳健增长、经营质态改善的中国太保；业绩弹性充足的行业龙头中国人寿；2）财险：强烈推荐业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保；业绩高弹性低估值的众安在线。
　　风险提示：有效人力复苏缓慢；寿财保单销售不及预期；长端利率大幅波动；权益市场波动；信用风险暴露。
　　关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。