新奥股份发布年报与私有化方案：2024年实现营收1,359亿元（yoy-5.5%），核心利润51.43亿元（yoy-19.4%），核心利润低于华泰预测（55.59亿元），主要是基础设施运营和工程施工安装利润贡献不及预期；公司拟以现金+换股方式私有化新奥能源，我们认为此次重组意味着新奥正在加速天然气产业链整合，公司中长期价值有望得到释放。公司持续兑现分红承诺，2024年DPS 1.03元，当前股息率5.2%。维持“买入”评级。
　　平台交易气：中长期资源池扩容，预计25-26年核心利润触底反弹
　　 2024年平台交易气量55.7亿方（yoy+10.3%），略高于华泰预测，其中Q4气量yoy+9.2%、国外增速好于国内。公司自主资源快速扩大，2024年达到90.2亿方（yoy+45%），占公司总销售气量的比例达到23%（yoy+7pp），其中国际现货/国际长协/中石油长协保持均势。国内与国际市场联动，资源价值优化；考虑价差逐步见底，我们预计2025-26年平台交易气核心利润有望先降后升、yoy-9%/+8%。
　　舟山接收站：联动交付能力强化，预计25-26年核心利润延续高增长
　　 2024年舟山接收站接卸量241万吨（yoy+53.4%），产能利用率上升至32%；其中外部客户接卸量84万吨（占比35%），支点作用显现。舟山接收站三期项目有望于2025年下半年投产，年周转能力有望从750万吨提升至1,000万吨，储气能力有望从5亿方提升至10亿方以上。我们预计2025-26年新奥舟山核心利润yoy+25%/+16%。
　　新奥能源：私有化加速资源整合，降本增效可期
　　若私有化落地，我们预计将强化资源-设施-管理协同，释放国际国内资源池整合红利：1）资源池打通，新奥股份LNG资源对接新奥能源庞大消纳能力（2024年零售气量262亿方）；2）设施共享，舟山接收站向新奥能源开放罐容租赁优先权，提升城燃项目应急调峰水平；3）管理提效，销售与管理费用率有望压缩，受现金对价借款影响，财务费用率或短期上升。
　　下调盈利预测，小幅下调目标价至23.66元
　　我们将公司25-26年核心利润下调14%/14%至52/57亿元，并预计27年核心利润为63亿元（三年预测期CAGR为7%），对应EPS为1.69/1.85/2.02元。下调主要考虑到平台交易气价差收窄、新奥能源盈利预测下调。Wind一致预期下可比公司25年PE均值12x，产业链整合有望释放长期价值，给予公司25年14xPE，目标价23.66元（前值25.20元基于12x 25EPE）。
　　风险提示：天然气需求不及预期；私有化进度不确定