投资要点
　　中国银行2024年营收同比+1.2%，归母净利润同比+2.6%（Q4单季度分别为-0.3%、+8.8%）。
　　拆分2024全年业绩来看：1）净利息收入同比-3.8%（Q4单季度同比0.6%），主要受息差下行拖累，Q4降幅有所收窄；2）手续费收入同比-2.9%，主要受市场环境影响，受托、信用承诺以及代理业务等收入下滑；3）投资相关收入同比+52.7%，投资收益高增有效支撑营收；4）减值损失同比3.6%，减值节约反哺利润。
　　规模平稳扩张。2024年末总资产同比+8.1%，贷款同比+8.1%（季度环比+0.7%）。其中，对公和零售贷款同比增速分别为+9.7%和+3.3%。对公端贡献主要净增量，主要聚焦基建类贷款、以及制造业贷款、普惠小微等重点领域。负债方面，存款同比+5.7%（季度环比+2.1%）。
　　息差方面，2024全年净息差1.40%，同比-19bp，测算Q4单季度净息差环比+2bp。拆分来看，2024全年生息资产收益率同比-25bp至3.34%，其中贷款收益率同比-40bp至3.56%，主要是受LPR下调、存量房贷利率调整等行业因素影响；存款成本率同比-10bp至1.99%，主要得益于存款挂牌利率下降成效逐渐体现以及年内手工补息叫停。
　　资产质量保持稳定。2024年末不良率季度环比-1bp至1.25%（较上年末2bp），其中对公不良率较上年末-22bp至1.26%，制造业和房地产不良率较上年末均有下行；零售不良率较上年末+21bp至0.97%，与行业整体情况相似；关注率较上年末+1bp至1.47%；拨备覆盖率环比+2pcts至201%（较上年末+9pcts）。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至0.76元和0.77元，预计2025年底每股净资产为8.74元。以2025年3月26日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.63倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期