2024年归母净利润、营收、PPOP同比+2.6%、+1.2%、-1.4%、增速较1-9月+2.0pct、-0.5pct、+1.2pct。净利润增速超我们此前预期的0.9%，主要因成本端优化幅度好于预期。24年拟每股派息0.24元（税前），分红率30.0%，A/H股息率4.42%/5.69%（25/03/26）。维持A/H股增持/买入评级。
　　资产平稳扩张，存款定期化改善
　　24年末总资产、总贷款、总存款同比+8.1%、+8.2%、+5.7%，增速较9月末分别+0.9pct、-0.3pct、+1.2pct。2024年全年新增贷款1.64万亿元，对公/零售/票据分别占比75%、13%、12%。存款定期化趋势边际改善，24年末存款活期率较24H1末提升0.6pct至40.6%。24年净息差1.40%，环比前三季度-1bp，较23年-19bp。生息资产收益率、贷款收益率分别较24H1-10bp、-14bp。计息负债成本率、存款成本率均较24H1-7bp。
　　中收降幅收窄，全球化业务稳健
　　24年中收、其他非息收入分别同比-2.9%、+35.0%，增速较9M24+1.0pct、-14.9pct。中收降幅有所收窄，拆分结构看，24年托管、信用承诺、代理业务、银行卡较为承压，相关收入分别同比-25.5%、-10.7%、-2.2%、-3.4%。债市行情下其他非息收入保持较快增长，其中投资收益同比+64.7%。全球化业务稳健发展，2024年境外商业银行实现利润总额92.76亿美元，同比+14.8%，对集团利润总额贡献度22.3%，同比提升3.12pct。
　　资产质量稳健，不良边际下行
　　24年末不良率、拨备覆盖率环比-1bp、+2pct至1.25%、201%，资产质量稳健。24年末境内对公、零售不良率分别较24H1末-7bp、+9bp至1.26%、0.97%。对公不良率边际下行，其中地产不良率较24H1持平于4.94%。零售不良率提升，或主要受按揭、经营贷风险暴露的影响。24年末境外不良率1.73%，较24H1提升14bp，或主要因境外商业地产风险波动所致。24年关注率、逾期率分别较24H1+4bp、-2bp至1.47%、1.19%。
　　给予A/H25年PB0.72/0.60倍
　　我们预测25-27年归母净利润为2429/2522/2638亿元（25-26年较前预测值基本持平），同比增速2.1%/3.9%/4.6%，25年BVPS预测值8.72元（前值8.72元），A/H对应PB0.63/0.49倍。可比同业25年A/H预期PB 0.59/0.50倍（前值0.57/0.41倍）。公司国际化、综合化特色突出，应享一定估值溢价，我们给予A/H 25年目标PB0.72/0.60倍（前值0.70/0.50倍），目标价6.28元/5.67港币（前值6.10元/4.75港币），增持/买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期