事件：
　　3月26日，中国银行发布2024年年度报告，全年实现营业收入6301亿，同比增长1.2%，归母净利润2378亿，同比增长2.6%。加权平均净资产收益率9.5%，同比下降0.62pct。
　　点评：
　　盈利增速较前三季度提升2.1pct，经营业绩稳中有进。中行2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.2%、-1.1%、2.6%，相较前三季度，营收增速小幅下降0.4pct、PPOP降幅收窄1.3pct、盈利增速提升2.1pct。营收主要构成上，净利息收入同比下降3.8%，降幅较1-3Q收窄1pct；非息收入同比增长15.9%，增速较1-3Q下降5.1pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速17.7、10.5pct；从边际变化看，规模扩张、非息收入、拨备正贡献环比下降，净息差、营业费用负向拖累收窄。
　　扩表速度较3Q末提升，信贷投放维持较高景气度。中行4Q单季生息资产增量9482亿，同比多增2250亿，生息资产同比增速较3Q末提升0.5pct至8.1%。4Q单季新增生息资产中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1664亿、4685亿、3134亿，贷款同比少增476亿，金融投资、同业资产分别同比多增1651亿、1074亿，在有效信贷需求相对不足形势下，公司适当增配了非信贷类资产。2024年末，贷款同比增速较3Q末下降0.3pct至8.2%。2024年末，贷款占生息资产比重为63.9%，较3Q末下降1.3ct，较年初大体持平。
　　从全年贷款投向来看，中行2024年新增贷款1.64万亿，同比少增0.77万亿，新增贷款主要投向对公领域，具体来看：1）对公贷款增量1.22万亿，中行持续加大对重点领域和薄弱环节金融供给，绿色信贷（+31%）、科技金融（+29.7%）、普惠小微（+29.6%）、民营企业（+18.7%）、制造业（+16.6%）等重点领域贷款余额同比增速显著高于全行整体；2）零售信贷增量2200亿，同比多增120亿，投向消费贷、个人经营贷等领域的个人贷款增长2977亿，信用卡增长427亿，受按揭早偿等因素影响，个人住房贷款全年减少1253亿，为主要拖累项。
　　付息负债增速升至7.7%，4Q存款同比多增逾2400亿。2024年末，中行付息负债、存款同比增速分别为7.7%、5.5%，增速较3Q末分别提升0.3、1.0pct。在3Q规模增量较低基数背景下，4Q单季新增付息负债7598亿，同比多增1386亿；其中，存款、应付债券、同业负债增量分别为4486亿、-385亿、3497亿，存款、同业负债分别同比多增2406亿、1177亿，应付债券同比少增2200亿。
　　净息差较前三季度下降1bp至1.4%，较上年下降19bp。2024年中行净息差1.4%，较前三季度下降1bp，同比下降19bp；其中，境外机构净息差同比下降5bp，体现更强韧性。（1）资产端，生息资产收益率3.34%，较年中、上年同期分别下降10、24bp，受LPR下调及存量房贷利率调整等因素影响，人民币资产收益率下降，外币资产收益率上升有助于形成一定对冲，但随着美联储进入降息周期，后续海外资产收益率也将面临一定压力。（2）负债端，付息负债成本率2.12%，较年中、上年同期分别下降7、6bp，中行持续加强负债主动管理，强化存款成本管控，2024年存款成本率1.99%，较年中、上年同期分别下降7、10bp。
　　非息收入同比增长15.9%，手续费降幅收窄至2.9%。中行2024年非息收入同比增速为15.9%，增速较前三季度下降5.1pct。2024年非息收入占营收的比重为28.8%，同比提升3.7pct。非息收入主要构成上，1）净手续费及佣金收入同比下降2.9%至766亿，降幅较1-3Q收窄1pct。收入下降主要受市场环境影响，受托、信用承诺及代理业务收入减少，顾问与咨询费、结算与清算手续费等收入实现同比正增；2）净其他非息收入同比增长35%至1046亿，增速较1-3Q下降14.9pct。其中，投资收益414.5亿（YoY +64.7%）、其他业务收入520.5亿（YoY +20.8%）为主要贡献项；公允价值变动收益-15.6亿，可能是受到权益类资产价格波动等因素影响。
　　不良贷款率较3Q末下降1bp，拨备覆盖率回到200%以上。2024年末，中行不良贷款率为1.25%，较3Q末下降1bp；关注率为1.47%，较年初、年中分别下降1bp、4bp。中行全年计提信用减值损失1027亿，同比下降3.6%；4Q单季计提减值损失169亿，同比多提14亿。2024年减值损失/平均总资产较前三季度下降4bp至0.3%。2024年末，拨备覆盖率较3Q末略升1.7pct至200.6%；拨贷比较3Q末略降1bp至2.5%，风险抵补能力维持稳定。
　　各级资本充足率涨跌互现，大行注资在“一行一策”安排下或逐步推动落地。2024年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为12.2%、14.38%、18.76%，较3Q末分别变动-3、2、-25bp，资本充足率安全边际厚实。后续伴随财政部特别国债发行支持补充大行核心一级资本，大行资本安全边际将进一步增厚，为信贷投放奠定坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健，全球化、综合化特色不断巩固。结合年报披露情况，维持公司2025-26年EPS预测为0.83/0.86元，新增2027年EPS预测为0.89元，当前股价对应PB估值分别为0.62/0.