中材国际发布2024年年报：公司2024年实现营业收入461.27亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润29.83亿元，同比增长2.31%；实现扣非后归母净利润27.21亿元，同比增长1.64%。其中，Q4实现营业收入143.96亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润9.23亿元，同比增长1.02%；实现扣非后归母净利润6.70亿元，同比减少0.08%。
　　新签订单再创新高，运维业务表现亮眼。2024年公司实现新签合同额634.44亿元，同比增长3%。截至2024年年末，公司有效结转合同额597.18亿元，为未来公司发展奠定了坚实基础。
　　1）分地区来看，境内/境外新签合同额分别为272.43/362.01亿元，同比变化分别为4%/+9%。境内新签合同额下滑，主要受境内水泥行业产能过剩矛盾突出、效益整体下行影响。
　　2）分业务来看，工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务新签合同额分别为371.78/71.64/173.12亿元，同比变化分别为-4.84%/-3.34%/+27.42%。生产运营服务中，矿山运维/水泥运维新签合同额分别为108.35/27.80亿元，同比变化+35.86%/+1.61%。
　　境外收入支撑收入增长，运维收入快速增长。公司2024年实现营业总收入461.27亿元，同比增长0.72%。
　　1）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入102.88/106.07/108.36/143.96亿元，同比分别变动+2.74%/+0.68%/-1.13%/+0.75%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润6.36/7.63/6.61/9.23亿元，同比分别变动+3.08%/+1.61%/+4.24%/+1.02%。
　　2）分业务来看，工程技术服务/高端装备制造/生产运营管理分别实现营业收入271.25/62.14/129.20亿元，同比分别变动+1.73%/-18.42%/+21.88%，分别占营业收入比例为58.81%/13.47%/28.01%。公司正在全面对接客户全生命周期生产需求，加速工程向服务转型，生产运营服务业务增长强劲。截至2024年年末，公司在执行矿山运维服务项目318个，其中境外项目9个，水泥供矿国内市场占有率达21%；2024年完成供矿量6.8亿吨，同比增长4.3%；在执行水泥运维服务生产线68条，年提供产能超1亿吨；高端装备制造受国内水泥行业有效需求下滑等因素影响，收入有所下滑。
　　3）分地区来看，境内/境外分别实现营业收入236.48/222.68亿元，同比分别变动7.24%/+10.85%。受境内市场影响，国内业务承压，但境外业务持续保持良好增长态势。2024年公司积极把握全球新建及存量水泥生产线绿色低碳、数字智能技改升级需求，有效对冲国内市场波动，境外新签合同和营业收入实现双增长。
　　盈利能力小幅提升。公司2024年实现综合毛利率19.63%，同比上升0.20pct；实现净利率6.99%，同比上升0.03pct。
　　1）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为19.48%/19.31%/17.84%/21.30%，同比分别变动+2.55pct/-0.40pct/-1.27pct /+0.09pct。
　　2）分业务来看，工程技术服务/高端装备制造/生产运营管理毛利率分别为15.97%/22.82%/21.48%，同比分别变动+0.24 pct /-1.18 pct /-0.31 pct。
　　期间费用基本保持稳定，管理费用增加较为明显。公司2024年期间费用49.62亿元，同比上升1.47亿元，占收入端比重为10.76%，同比上升0.24pct。细分来看，销售费用率为1.19%，同比下降0.02pct；管理费用率为5.15%，同比上升0.42pct；研发费用率为3.82%，同比下降0.20pct；财务费用率为0.59%，同比上升0.04pct。管理费用增加，主要由于职工薪酬总额提升，或与公司员工数量增加相关。
　　减值损失减少，应收账款回收状况改善。公司2024年资产+信用减值损失为4.02亿元，同比减少0.89亿元，占收入端比重为0.87%，同比下降0.20pct。细分来看，资产减值损失2.79亿元，同比增长0.61亿元；信用减值损失1.23亿元，同比减少1.50亿元。公司信用减值损失情况有较大改善，主要系公司2024继续加大对应收账款，尤其是中长期应收账款的催收力度，加大资金预算计划管控和对于资金收支的整体管控，应收账款坏账损失减少。
　　经营性现金流情况有所恶化，公司经营或有压力。公司2024年经营性现金流净额为22.90亿元，同比少流入12.46亿元。经营活动产生的现金流量净额变动主要是水泥市场行情影响结算及回款进度以及收款使用票据结算增加所致。
　　1）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4经营性现金流净额分别为-11.88/20.73/-11.46/25.50亿元，同比分别变动+8.03/+10.22/-20.71/-10.00亿元。
　　2）从收、付现比来看，2024年收、付现比分别为79.7%、86.1%，同比分别变动-2.2pct、-0.8pct。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为31.64亿元/33.64亿元/35.54亿元，EPS分别为1.20元/1.27元/1.35元，3月26日收盘价对应PE分别为8.3倍/7.8倍/7.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：应收账款坏账风险，新签订单不及预期、海外业务拓展不及预期。