核心观点
　　公司2024年实现营收461.3亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润29.8亿元，同比增长2.3%，经营性现金流净流入22.9亿元，为近六年第二高水平，净现比为0.8。公司境外业务和运维业务拉动营收毛利和新签合同额增长，境外营收增长10.9%，毛利率提升至23.1%，新签合同额整体增长3%，其中运维业务增长27%，境外装备增长96%。公司国际化进程持续推进，运维业务保持高增长，水泥行业纳入碳排放权交易将推动公司境内业务回暖。
　　事件
　　公司发布2024年年报与2024年利润分配预案，拟每股派发现金股利0.45元（含税）。
　　简评
　　业绩保持平稳增长。公司2024年实现营收461.3亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润29.8亿元，同比增长2.3%，归母净利润增速高于营收增速主因：1）毛利率提升0.2个百分点至19.3%；2）减值损失合计减少0.9亿元至4.0亿元；3）少数股东损益占比减少。公司24年费用率因管理费用增多，提升0.2个百分点至10.8%，经营性现金流净流入22.9亿元，较上年少流入12亿元但仍为近六年第二高水平，净现比为0.8。
　　国际化程度进一步提升。分区域来看，公司境内/境外营收增长7.2%/+10.9%，毛利率分别为16.0%/23.1%，境外营收和毛利占比分别达48.4%和56.7%，国际化水平进一步提升。新签合同额方面，公司境外新签362.0亿元，同比增长9%，其中装备/运维/工程服务境外新签合同额分别为31.5/48.0/275.3亿元，同比增速分别为+96%/+17%/+2%，装备与运维服务渗透率提升，新获取15个国家19条生产线整线项目，整线EPC海外需求呈恢复性增长局面。此外，公司参股的中材水泥成功签约突尼斯CJO项目。
　　运维业务高增带动新签合同额增长。公司24年累计新签合同额634.4亿元，同比增长3%，在手合同金额593.3亿元，同比增长1%。其中工程服务/运维/装备新签合同额371.8/173.1/71.6亿元，同比增速为-5%/+27%/-3%，运维业务保持较快增长带动整体订单正增长，装备和工程服务则呈现境内下降境外增长的态势。
　　水泥行业纳入全国碳排放权交易市场。2025年3月生态环境部印发通知，水泥、钢铁、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放交易市场，2024年为首个管控年度，2025年底前完成首次履约。在碳排放权限制下，预计水泥行业重点企业将推动产线技改，扩大产线能耗及排放优势，公司从事的产线绿色化智能化技改有望带动境内市场回暖。
　　下调盈利预期，维持买入评级和目标价14.27元不变。公司2024年营收业绩保持平稳增长，境外运维、装备等业务新签合同保持高增长，国际化进程加快；境内水泥行业纳入全国碳排放交易权市场将推动水泥行业产能调整，促进行业绿色化智能化技改，行业触底回升。我们预测公司2025-2027年EPS为1.19/1.27/1.37元（原预测2025-2026年EPS为1.37/1.52元），维持买入评级和目标价14.27元不变。
　　风险分析
　　1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。
　　2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球84个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。
　　3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。