投资要点：
　　维持增持。受国内新增水泥产线放缓影响，下调预测2025-2026年EPS至1.21/1.29(原1.44/1.60)元增7%/6%，预测2027年EPS1.34元增4%。下调目标价至15元，对应2025年12.4倍PE。
　　2024年归母净利润增长2.3%低于预期，毛利率19.63%小幅提升。(1)2024年营收461亿元增0.7%(Q1-Q4增2.7/0.7/-1.1/0.7%)。归母净利29.8亿元增2.3%(Q1-Q4增3.1/1.6/4.2/1.0%)，扣非归母净利27.2亿元增1.6%。(2)2024年毛利率19.63%(+0.2pct)，费用率10.76%(+0.25pct)，归母净利率6.47%(+0.1pct)，加权ROE14.96%(-1.36pct)，资产负债率61.28%(-0.85pct)。(3)2024年经营现金流22.9亿元(23年同期35.4亿元)，Q1-Q4为-11.9/20.7/-11.5/25.5亿元(23年为-19.9/10.5/9.3/35.5亿元)。(4)应收账款99.1亿元下降1.91%，应收账款/营业收入为21.47%(-0.58pct)。减值损失合计4.02亿元下降18.14%，减值/利润总额为10.64%(-2.64pct)。
　　2024年新签合同额634.4亿元增3%，境外新签合同额和营业收入双增长。(1)2024年新签合同额634.4亿元增3%。分产品看工程技术服务371.8亿元占59%下降5%，高端装备制造71.6亿元占11%下降3%，生产运营服务173.1亿元占27%增27%，其他17.9亿元占3%增13%。分地区看，境内272.4亿元占43%下降4%，海外362亿元占57%增9%。(2)2024年境外营业收入222.7亿元增11%，实现境外新签合同额和营业收入双增长，境外业务毛利率23.07%(+1.87pct)，公司国际化指数达44.83%。(3)期末在手订单总金额1033.7亿元，在建未完工项目597.2亿元占58%。
　　现金分红比例大幅提升，坚持绿色智能和科技创新。(1)2024年报利润分配预案为每股派发股利0.45元(2023年为每股派发股利0.4元)，现金分红金额11.9亿元，本年股利支付率39.9%(2023年股利支付率36.2%)，对应股息率4.75%。自公司上市以来已累计派发现金分红超63亿元。(2)2024年公司研发投入17.7亿元，全年申请发明专利392件，取得发明专利授权192件。推动科技成果应用，实现石灰石用量降低25%，烧成热耗降低28%，碳排放强度降低26%。(3)累计建成167座绿色矿山，266辆新能源矿车投入运营，替代燃料供货量超6倍。
　　风险提示：水泥行业需求下降，汇率波动风险等。