2024年中信证券实现营业收入638亿，同比+6%；归母净利润217亿，同比+10%。ROE为8.09%，同比+0.3pct；杠杆倍数4.67倍，持续抬升。
　　总体概览：整体稳健。2024年公司实现营业收入638亿，同比+6%；Q4单季度营收176亿，同比+24%，环比+11%。归母净利润217亿，同比+10%；Q4单季度归母净利润49亿，同比+48%，环比-21%。24年底，公司总资产1.71万亿，较年初+18%；归母净资产2931亿，较年初+9%。ROE为8.09%，同比+0.3pct；杠杆倍数4.67倍，持续抬升。自营/经纪/资管/投行/信用/其他占主营业务比重分别为49.1%/20.0%/19.6%/7.8%/2.0%/1.5%，分别同比为+8/+1/+1/-4/-5/-1pct。
　　收费类业务：市场复苏，财管和资管恢复性增长。
　　（1）经纪显著改善。2024年经纪收入107亿，同比+4.8%；Q4单季度收入36亿，同比+49%，环比+56%。分项看，传统经纪收入103亿，同比+16%；席位租赁收入12亿，同比-22%；代销收入15亿，同比-12%。截至24年末，客户数量累计超1580万户，较年初+12%；托管客户资产规模突破12万亿，较年初+18%。
　　（2）资管保持稳健。2024年资管收入105亿，同比+6.7%；Q4单季度收入30亿，同比+23%，环比+18%。中信资管AUM 1.5万亿，同比+11%，其中私募资管市占率13.4%，位列行业第一；综合管理费率0.14%，同比小幅下滑。华夏基金营收80亿，同比+9.6%；净利润22亿，同比+7.2%；AUM 2.46万亿，公募AUM1.79万亿。
　　（3）投行王者地位稳固。2024年投行收入42亿，同比-34%；Q4单季度收入13亿，同比+29%，环比+24%。全年A股主承销规模704亿，市占率21.9%，位列行业第一；债券承销规模2.1万亿，同比+9.5%，全市场市占率7.1%，同比+0.3pct；完成A股并购项目5单、位列行业第一，交易规模199亿，市占率23.0%，位列行业第二。
　　资金类业务：自营稍显不足，信用资产质量持续向好。
　　（1）自营整体稍显不足，公允价值变动较大。2024年自营收入263亿，同比+21%；Q4单季度收入47亿，同比-23%，环比-53%，公允价值变动净收益-167亿、对业务表现拖累明显。2024年末，交易性金融资产6909亿，较年初+11%；衍生金融资产490亿，较年初+50%。其他权益工具投资907亿，为年初的9.5倍，24年投资分红收益为21.9亿元。
　　（2）信用明显承压，资产质量向好。2024年利息净收入11亿，同比-73%。2024年末，融出资金1383亿，较年初+16%；两融市占率7.4%，同比+0.2pct。买入返售金融资产443亿，较年初-29%。公司资产质量持续向好，2024年公司转回信用减值损失11亿。
　　国际业务亮眼，收入贡献达17.2%。
　　（1）2024年中信证券国际实现营收22.6亿美元，同比+41%；净利润5.3亿美元，同比+116%。同时，公司汇兑净收益34亿，为公司上市来最高值。
　　（2）资本规模持续扩张。2024年公司完成对中信证券国际9.16亿美元增资，年末总资产规模达506亿美元，较年初+46%；净资产31.4亿美元，较年初+41%。
　　（2）投行国际业务发展迅猛。公司完成港股股权承销27亿美元、位列市场第二；中资离岸债承销50亿美元，市占率4.2%，位列市场第一；涉及中企全球并购项目72单、交易规模300亿美元，位列市场第二。
　　投资建议：“强烈推荐”评级。公司作为航母级券商，以规模扩张为导向，收入体量远高于其他头部券商；业务方面，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，国际化业务进展遥遥领先，资本实力和规模效应等优势明显。考虑到监管呵护资本市场态度鲜明、市场风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。公司作为头部券商有望优先受益、业绩持续向好。预计公司25/26/27年归母净利润分别为246亿/284亿/328亿，同比+13%/+15%/+15%。
　　风险提示：政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。