公司公布2024年业绩，收入637.89亿元，同比+6.20%；归母净利润217.04亿元，同比+10.06%。Q4单季度收入176.48亿元，同比+24%、环比+11%；归母净利润49.05亿元，同比+48%、环比-21%，整体表现与业绩快报一致。投资业务已成为核心驱动、资产负债表延续扩张趋势、龙头地位全面巩固，预计公司未来业绩保持稳健提升态势，AH股均维持买入评级。
　　投资业务为业绩增长核心驱动
　　全年投资业务收入264亿元，创历史新高，同比+21%、占收入比例达41%，是业绩增长的核心驱动力。公司资产负债表使用能力持续加强，延续扩表趋势，年末总资产1.7万亿、同比+18%；全年总资产净增2574亿元，其中客户资金增752亿元、金融投资增1360亿元。固收与OCI投资增长较快，交易性金融资产中的债券投资、其他权益工具投资分别较年初大幅增长55%、853%；Q4单季金融投资规模略有减配，体现灵活的资产配置策略。
　　经纪与资管业务保持稳健增长
　　全年经纪业务净收入107亿元，同比+5%，其中Q4得益于市场行情回暖，单季度净收入35.6亿元，创21Q4以来新高，同比+49%、环比+56%。公司财富管理聚焦精细化客户经营，年末客户数累计超1580万户，同比+12%。全年资管业务净收入105亿元，同比+7%。年末母公司资管规模1.54万亿元，同比+11%；华夏基金本部管理资产规模2.46万亿元，同比+35%。
　　投行与信用业务收入同比下滑
　　2024年股权投行承压，全市场IPO、再融资发行规模分别同比-81%、-67%。公司在境内股权融资与债务融资业务继续保持市场第一，但受行业影响，公司全年投行业务净收入42亿元、同比-34%。全年利息净收入10.8亿元，同比-73%，主要系两融收入下滑（低利率下的价格战）、利息成本支出提升。
　　盈利预测与估值
　　年初以来债券市场震荡调整，十年期国债到期收益率从1.68%上行至1.79%（截至3月26日），我们适当下调公司的投资业务收入等假设，预计2025-2027年EPS分别为1.69/1.96/2.32元（2025-2026年前值为1.86/2.12元，下调9%/8%），2025年BPS为20.84元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值分别为1.2/0.7倍，考虑公司各业务领跑、投资业绩稳增、龙头地位稳固，给予目标PB溢价至1.7/1.2倍，目标价人民币35.43元/27.10港币（前值为36.59元/28.81港币，对应2025EPB为1.8/1.3倍），均维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。