24年收入-2.02%，归母利润-22.1%：公司2024年收入同比下降2.02%至5845.1亿元，公司毛利率同比下降0.56pts至7.57%。销售、行政费率和财务费率维持稳定在2.94%、1.44%和0.4%。公司经营利润率同比下降0.62个百分点至2.77%。另公司今年资产处置收益为0.47亿（23年同期为6.6亿元）。24年公司无形资产减值11.1亿元（23年为0.4亿），其中国大药房减值9.7亿元。所得税率提升2.5个百分点至25.6%。综上所述，公司期内利润同比下降30.6%至104.2亿元，归母利润同比下降-22.1%至70.5亿元，归母利润率同比下降0.31个百分点至1.21%。公司仍维持30%的派息比率，每股派息0.68元。
　　各分部情况：1、由于分销规模增大，带量采购涉及品种的获取率上升，医药分销收入+0.75%至4443.6亿元，经营利润率同比下降0.26个百分点至2.74%。药品分销方面公司一方面将品种结构向高需求、高价值方向调整优化，临床高价值品种获得迅速增长。另一方面，全面推进创新服务发展，与辉瑞、诺华等厂商合作开展12项营销自营项目。通过统谈统采与统谈分采业务模式，搭建肿瘤、感染、呼吸、普药等疾病领域专业营销体系，推动全国一体化专业营销平台发展，有效提升药品可及性和可支付性。2、集团主动放弃部分低毛利和平台型业务，器械分销收入同比-9.44%至1179.2亿元。由于受到终端需求结构变化的影响，毛利率较高的器械品类销售收入有所下降，医用耗材保持相对稳定增长，经营利润率同比下降1.23个百分点至2.25%。公司将持续提升直销业务占比，逐步下调调拨业务占比。截至2024年末，集团已在30个省份积极拓展覆盖各类医疗机构的器械智能供应链项目，项目数量较2023年末总计新增337个，其中，SPD项目新增110个，单体医院集中配送项目新增217个，医联体、医共体集中配送项目新增10个。3、公司零售药房总数减少896家至11213家，其中国大药房减少947家至9569家，专业药房增加51家至1644家；由于处方药销售增长与集团专业药房体系的网络扩展，公司医药零售业务同比+0.82%至359.8亿元，其中国大药房收入8%，专业药房收入同比+20%+,经营利润率同比下降2.31个百分点至0.90%。4、由于工业制品收入减少，其他业务收入同比-12.32%至91.1亿元，经营利润率同比下降0.62个百分点至7.57%。
　　目标价23.94港元，维持买入评级：公司市占率约占分销行业的1/4，其发展受制于行业的变化，但长期随着中国老龄化进程的加速，分销业务仍将稳健发展。我们采用DCF为公司估值，分别取折现率11%，永续增长率0%，计算出公司目标价23.94港元，较现价有29.7%的上升空间，维持买入评级。