核心观点
　　3月25日，公司发布2023年年度业绩报告，2023年全年，公司实现营业收入5965.70亿元，同比增长8.05%，实现归母净利润90.54亿元，同比增长6.19%，实现基本每股收益2.90元，利润端业绩略超我们预期。2024年，院内合规销售影响趋于平稳，公司药品分销业务或将维持稳健增长，器械板块经营有望环比改善，叠加公司持续聚焦构建批零一体化优势，零售业务净利率持续优化，我们看好公司长期业绩潜力稳步释放。
　　事件
　　公司发布2023年年度业绩公告，利润端业绩略超我们预期
　　3月25日，公司发布2023年年度业绩公告，实现营业收入5965.70亿元，同比增长8.05%，实现归母净利润90.54亿元，同比增长6.19%，利润端业绩略超我们预期。
　　2024年3月22日，公司董事会建议派发截至2023年12月31日止年度末期股息每股人民币0.87元（含税），总计约人民币27.15亿元，倘若该利润分配预案经2024年6月13日股东大会审议批准，公司将不晚于2024年8月13日将股息派发给2024年6月24日股东名册上的股东。
　　简评
　　结构调整影响毛利率，看好24年经营改善
　　2023年全年，公司实现营业收入5965.70亿元，同比增长8.05%，主要由于医药分销稳健增长8.47%，器械分销稳健增长7.75%；实现归母净利润90.54亿元，同比增长6.19%，增速略低于收入增长，但略超我们之前预期，主要由于：1）受合规销售影响，整体毛利率下降0.46个百分点为8.13%；2）控费成效明显，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.10、0.03及0.17个百分点；3）公司处置部分物业、厂房、设备及使用权资产，其他收益同比增加5.4亿元。
　　2023年第四季度，公司实现营业收入1506.50亿元，同比增长3.35%，主要由于院内合规销售影响；实现归母净利润29.57亿元，同比增长10.82%，高于收入端增长，主要由于：1）虽然毛利率因品类结构影响下降0.35个百分点，但公司持续推进费用管控，期间费用率下降0.44个百分点；2）其他收益贡献。
　　业绩环比向好，业务创新转型加速
　　2023年全年，公司药品分销业务收入稳健增长8.47%为4410.51亿元，主要由于北京、上海、江苏、浙江等重点地区稳健增长，甘肃、宁夏等西北地区市场发展迅速。经营溢利同比增长2.15%为132.16亿元，经营溢利率同比下降0.19个百分点为3.00%，主要由于品类结构调整。2023年，公司加速获取集采带量品种，稳步推动业务创新转型：1）提高创新药及原研药产品供应链综合服务能力；2）建设规模化、合规化及专业化的营销服务平台，面向客户提供专业化及个性化的营销推广计划，全年药品营销收入同比增长超过30%。我们认为，2024年，公司仍将继续推进业务创新转型，通过创新营销服务协同分销业务发展，叠加院内诊疗秩序向好，医药分销业务有望稳健增长。
　　器械板块盈利能力短暂承压，服务+制造优势渐显
　　2023年全年，公司器械分销业务收入稳健增长7.75%为1302.13亿元，主要由于公司持续扩大销售网络覆盖，优化产品结构。经营溢利同比下降10.98%为45.25亿元，经营溢利率同比下降0.73个百分点为3.48%，主要由于基数及院内合规销售影响。2023年，公司持续加强供应链服务体系建设，积极承接设备资产管理及维护服务、SPD服务及医疗检测项目等，全年新增SPD项目124个、单体医院集中配送项目158个，区域性医联体、医共体集中配送项目4个。此外，公司加速推进器械研发项目，23年与GE医疗正式签订合资协议，正式启动高端影像设备研发制造，国药新光4K内窥镜系统亦已获得上市许可。我们认为，2024年，公司将继续深化终端网络覆盖，培育器械分销服务优势，叠加公司上游研发布局有望增强盈利能力，器械板块有望呈现长期稳健增长趋势。
　　零售板块盈利能力持续改善，专业化服务优势明显
　　2023年全年，公司零售业务收入稳健增长8.22%为356.89亿元，其中专业药房收入同比增长超过20%。经营溢利同比增长40.17%为11.45亿元，经营溢利率同比提升0.73个百分点为3.21%，主要由于公司持续推进零售业务整合，积极对接各地区处方外流平台及互联网医院平台、承接门诊统筹政策落地，持续获取院内处方并巩固专业化服务优势。截至2023年底，公司零售药店门店数量为12109家，较2022年底净增加1356家，其中专业药房净增加153家为1593家。展望2024年，公司或将继续提升空白地区覆盖率，加速承接处方外流及门诊统筹政策落地，积极调整品类结构，零售板块盈利能力或将继续提升。
　　持续加强终端覆盖，盈利能力稳步改善
　　2023年，受医院合规销售影响，部分月份院内诊疗秩序较为异常，部分患者诊疗需求被延缓亦或是压制，导致公司品类结构变化较大，药品及器械分销盈利能力略有下降。展望2024年，医院合规销售影响趋于正常，医院诊疗秩序或将正常开展，叠加公司继续扩大终端网络覆盖面，分销业务收入规模或将呈现稳健增长趋势。同时，公司逐步完善医药分销营销体系，加速推进器械分销SPD服务及制造业务，分销业务盈利能力或将逐步改善。零售板块方面，