3月27日，公司发布2022年度业绩公告，实现营业收入5521.48亿元，同比增长5.97%，实现归母净利润85.26亿元，同比增长9.89%，业绩符合预期。展望23年，我们预计随着公司全面推进服务一体化及数字化转型，销售规模及运营效率有望同步提升，期待长期业绩稳健增长。
　　事件
　　公司发布2022年度业绩公告
　　3月27日，公司发布2022年度业绩公告，预计实现营业收入5521.48亿元，同比增长5.97%，实现归母净利润85.26亿元，同比增长9.89%，业绩符合预期。
　　简评
　　全面推动服务转型，规模效率同步提升
　　2022年全年，公司预计收入端实现增长5.97%，主要由于：1）带量采购品种数量稳健提升，叠加药店端需求旺盛，医药分销板块收入同比增长4.27%；2）医疗器械代理区域扩大，代理产品数量及中标客户数同步提升；3）零售药店数量稳健增长，处方药销售推动同店增长；4）公司积极与境内外知名药企签署战略合作协议，多个行销代理品种收入同比增长40%；归母净利润同比增长9.89%，主要由于1）公司持续推动一体化及数字化转型，毛利率提升0.14个百分点；2）经营性净现金流同比大幅提升，财务费用率同比下降0.08个百分点。
　　2022年第四季度，公司实现营业收入1457.66亿元，同比增长4.29%，主要由于：1）Q4新冠感染人数达峰，四类药品销售供不应求，门店客流大幅增加，带动药品零售收入快速增长；2）急救类设备产品需求旺盛，四季度医疗设备业务销售增速及占比均有提升；实现归母净利润26.69亿元，同比增长29.71%，主要由于：1）业务结构调整，高毛利业务占比稳健提升；2）资金流动性持续向好，财务费用率同比下降0.13个百分点。
　　一体化转型，医药分销强化供应体系建设
　　2022年，公司持续聚焦推动全国一体化及规模化服务转型，通过扩大分销网络覆盖面、提升市场渗透率，在两广、华中、长三角及华北等重点区域的增速及收入占比进一步提升，区域竞争优势不断增强。同时，公司积极构建个性化的创新药行销推广体系及高效多口岸联动进口服务模式，逐步完善“医药患险、批零一体”的服务生态，持续加强与国内外生产厂商的深入合作，保障供应稳定。2022年全年，公司医药分销板块实现收入4066.04亿元，同比提升4.27%，其中外部收入3917.79亿元，同比增长3.89%。我们认为，公司未来将继续聚焦重点区域分销，持续下沉渠道扩大销售网络覆盖面，叠加差异化行销体系形成新的利润增长点。
　　创新制造，器械分销实现高质量增长
　　2022年全年，公司医疗器械板块实现收入1208.51亿元，同比增长11.77%，在高基数的基础上连续三年增长超过10%，主要由于：1）2022年全国疫情呈现规模性及散点爆发态势，防疫物资产品需求旺盛，推动体外诊断试剂及耗材业务收入增长；2）公司持续聚焦B端市场模式转变，年内共新增SPD项目72个，在着力推动医院院内物流及库存精细化管理的同时实现公司收入规模稳健提升；3）公司持续加强研发创新，目前已经完成4K除雾内窥镜系统、4K荧光内窥镜系统及数字化外科诊疗交互平台的研发设计，持续丰富公司自主品牌管线，为长期收入增长奠定坚实基础。
　　强化C端服务能力，医药零售规模效应凸显
　　2022年，公司重点提升未覆盖地区及面向医院业务的覆盖率，持续扩大零售门店规模、加强业务布局，2022年，公司共新增门店494家达到10753家，其中SPS+专业药房减少21家为1440家，国大药房新增515家达到9313家，就双通道门店而言，公司2022年共新增480家达到883家，已覆盖全国开通双通道资质城市的90%。我们预计，公司未来仍将加速门店布局，进一步提升数字化运营效率，随着门店经营恢复常态化，2023年医药零售板块恢复性增长可期。
　　毛利率稳健提升，经营性净现金流大幅改善
　　2022年全年，公司综合毛利率为8.59%，同比上升0.14个百分点。销售费用率为3.03%，同比上升0.07个百分点，基本保持稳定；管理费用率为1.48%，同比下降0.01个百分点，保持相对稳定；财务费用率为0.58%，同比下降0.08个百分点，控费效果理想。经营活动产生的现金流量净额同比增长125.22%达到209.64亿元，同比21年大幅改善。
　　盈利预测及投资评级
　　随着疫情趋于常态化，公司经营回归正常，展望2023年，我们预计公司会进一步优化业务结构，落实一体化及数字化转型，看好公司长期业绩稳健增长。我们预计公司2023–2025年实现营业收入分别为6073.57亿元、6559.45亿元和7084.30亿元，实现归母净利润分别为93.78亿元、101.28亿元和109.38亿元，折合EPS分别为3.01元/股、3.25元/股和3.51元/股，对应PE为6.8X、6.3X、5.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1）药品集采风险：药品集中采购范围逐渐扩大，可能对公司产生一定的降价风险，影响公司部分业务收益，而且随着带量采购中标品种增加，其规模过大有可能对公司经营收入和利润产生较大影响。
　　2）改革与业务转型风险：公司属于国企，倘若国企改革不及预期，员工长期激励效果不足，或对

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评医药商业全面推动服务转型国药控股1099HK期待业绩稳健增长核心观点首次评级买入3月27日公司发布2022年度业绩公告实现营业收入552148亿元同比增长597实现归母净利润8526亿元贺菊颖hejuyingcsccomcn同比增长989业绩符合预期展望23年我们预计随着公010-86451162司全面推进服务一体化及数字化转型销售规模及运营效率有SAC编号S1440517050001望同步提升期待长期业绩稳健增长SFC编号ASZ591刘若飞事件liuruofeicsccomcn公司发布2022年度业绩公告010-85130388SAC编号S14405190800033月27日公司发布2022年度业绩公告预计实现营业收入552148亿元同比增长597实现归母净利润8526亿发布日期2023年04月07日元同比增长989业绩符合预期当前股价2330港元简评主要数据全面推动服务转型规模效率同步提升股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月2022年全年公司预计收入端实现增长597主要由109311721925182831033860于1带量采购品种数量稳健提升叠加药店端需求旺盛医12月最高最低价港元24051462药分销板块收入同比增长4272医疗器械代理区域扩大总股本万股31206562代理产品数量及中标客户数同步提升3零售药店数量稳健增流通H股万股13418107长处方药销售推动同店增长公司积极与境内外知名药企4总市值亿港元72867签署战略合作协议多个行销代理品种收入同比增长归40流通市值亿港元72867母净利润同比增长主要由于公司持续推动一体化及9891近3月日均成交量万60526数字化转型毛利率提升014个百分点2经营性净现金流同主要股东比大幅提升财务费用率同比下降008个百分点国药产业投资有限公司50362022年第四季度公司实现营业收入145766亿元同比股价表现增长429主要由于1Q4新冠感染人数达峰四类药品6848288重要财务指标-122021A2022A2023E2024E2025E-32营业收入百万元521051552148607357655945708430YoY142601008080202252820223282022428202262820227282022828202292820231282023228202211282022122820221028净利润百万元7759852693781012810938国药控股恒生指数YoY79991008080毛利率8586838382相关研究报告净利率1515151515ROE125125126125124EPS摊薄元249273301325351PE倍8275686358PB倍0909090807资料来源iFinD中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明国药控股港股公司简评报告销售供不应求门店客流大幅增加带动药品零售收入快速增长2急救类设备产品需求旺盛四季度医疗设备业务销售增速及占比均有提升实现归母净利润2669亿元同比增长2971主要由于1业务结构调整高毛利业务占比稳健提升2资金流动性持续向好财务费用率同比下降013个百分点一体化转型医药分销强化供应体系建设2022年公司持续聚焦推动全国一体化及规模化服务转型通过扩大分销网络覆盖面提升市场渗透率在两广华中长三角及华北等重点区域的增速及收入占比进一步提升区域竞争优势不断增强同时公司积极构建个性化的创新药行销推广体系及高效多口岸联动进口服务模式逐步完善医药患险批零一体的服务生态持续加强与国内外生产厂商的深入合作保障供应稳定2022年全年公司医药分销板块实现收入406604亿元同比提升427其中外部收入391779亿元同比增长389我们认为公司未来将继续聚焦重点区域分销持续下沉渠道扩大销售网络覆盖面叠加差异化行销体系形成新的利润增长点创新制造器械分销实现高质量增长2022年全年公司医疗器械板块实现收入120851亿元同比增长1177在高基数的基础上连续三年增长超过10主要由于12022年全国疫情呈现规模性及散点爆发态势防疫物资产品需求旺盛推动体外诊断试剂及耗材业务收入增长2公司持续聚焦B端市场模式转变年内共新增SPD项目72个在着力推动医院院内物流及库存精细化管理的同时实现公司收入规模稳健提升3公司持续加强研发创新目前已经完成4K除雾内窥镜系统4K荧光内窥镜系统及数字化外科诊疗交互平台的研发设计持续丰富公司自主品牌管线为长期收入增长奠定坚实基础强化C端服务能力医药零售规模效应凸显2022年公司重点提升未覆盖地区及面向医院业务的覆盖率持续扩大零售门店规模加强业务布局2022年公司共新增门店494家达到10753家其中SPS专业药房减少21家为1440家国大药房新增515家达到9313家就双通道门店而言公司2022年共新增480家达到883家已覆盖全国开通双通道资质城市的90我们预计公司未来仍将加速门店布局进一步提升数字化运营效率随着门店经营恢复常态化2023年医药零售板块恢复性增长可期表1公司2019年以来零售门店情况2019202020212022国大药房新增门店数家26391138515年末门店数家5021766087989313专业药房新增门店数家134144-21年末门店数家1183131714611440合计新增门店数家27731282494年末门店数家620489771025910753资料来源公司公告中信建投证券毛利率稳健提升经营性净现金流大幅改善2022年全年公司综合毛利率为859同比上升014个百分点销售费用率为303同比上升007个百分点基本保持稳定管理费用率为148同比下降001个百分点保持相对稳定财务费用率为请参阅最后一页的重要声明1国药控股港股公司简评报告058同比下降008个百分点控费效果理想经营活动产生的现金流量净额同比增长12522达到20964亿元同比21年大幅改善盈利预测及投资评级随着疫情趋于常态化公司经营回归正常展望2023年我们预计公司会进一步优化业务结构落实一体化及数字化转型看好公司长期业绩稳健增长我们预计公司20232025年实现营业收入分别为607357亿元655945亿元和708430亿元实现归母净利润分别为9378亿元10128亿元和10938亿元折合EPS分别为301元股325元股和351元股对应PE为68X63X58X首次覆盖给予买入评级风险分析1药品集采风险药品集中采购范围逐渐扩大可能对公司产生一定的降价风险影响公司部分业务收益而且随着带量采购中标品种增加其规模过大有可能对公司经营收入和利润产生较大影响2改革与业务转型风险公司属于国企倘若国企改革不及预期员工长期激励效果不足或对公司长期收入增长存在不利影响3市场竞争加剧市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力进而影响公司的长远发展4应收账款周转风险倘若公司应收账款周期延长或无法收回或将为公司带来时间和经济上的损失假设公司应收账款计提坏账准备比例从目前的158提升至20则公司2023年2024年2025年归母净利润将从目前的9378亿元10128亿元和10938亿元下降至8566亿元9251亿元及9991亿元假设公司应收账款计提坏账准备比例从目前的158提升至25则公司2023年2024年2025年归母净利润将从目前的9378亿元10128亿元和10938亿元下降至7600亿元8208亿元及8864亿元请参阅最后一页的重要声明2国药控股港股公司简评报告分析师介绍贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请参阅最后一页的重要声明3国药控股港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者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