8月28日，公司发布2023年中期业绩公告，2023年上半年实现营业收入3009.50亿元，同比增长15.10%，实现归母净利润41.04亿元，同比增长11.12%，实现基本每股收益1.32元，业绩符合我们预期。2023年下半年，院内诊疗秩序逐步恢复，用药需求持续释放，叠加公司加速推进器械板块服务创新转型，聚焦构建批零一体化优势，我们看好公司长期业绩潜力稳步释放。
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公司发布2023年中期业绩公告，业绩符合我们预期8月28日，公司发布2023年中期业绩公告，实现营业收入3009.50亿元，同比增长15.10%，实现归母净利润41.04亿元，同比增长11.12%，业绩符合我们预期。
简评
稳健增长，收入结构调整影响毛利率
2023年上半年，公司实现营业收入3009.50亿元，同比增长15.10%，主要由于：1）西北、东北及华北地区院内用药需求增长较快；2）院外零售市场分销规模扩大；实现归母净利润41.04亿元，同比增长11.12%，增速略低于收入增长，主要由于：1）国谈品种、集采品种销售增加导致整体毛利率略下降0.55个百分点；2）器械板块受集采提速扩面影响，经营利润率下降0.78个百分点。3）控费成效明显，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.17、0.08个百分点。
2023年第二季度，公司实现营业收入1554.33亿元，同比增长16.10%，主要由于集采品种获取率提升，叠加院内诊疗秩序恢复，公司布局地区院内用药需求增加；实现归母净利润25.14亿元，同比增长10.96%，低于收入端增长，主要由于：1）分销品种结构性调整，药品分销业务毛利率略有下降；2）国药器械受集采影响，二季度毛利率同比下降1.4个百分点。
医药分销业务收入快速复苏，优化服务获取额外价值
2023年上半年，公司医药分销业务实现营业收入2254.33亿元，同比增长14.71%，占公司营业总收入的72.37%，同比下降0.32个百分点，经营利润率同比基本持平为2.96%。2023年上半年，公司聚焦核心重点区域发力，西北、东北、华北地区增长明显，青海、上海、江西、黑龙江等多省份及直辖市收入同比增长超过20%。此外，公司积极推进传统分销业务转型，在流通配送业务基础上持续加强客户业务对接，致力于提供从厂商到医院的端对端一体化解决方案，获取额外价值。我们认为，2023年，院内用药需求增加，传统分销业务持续恢复，叠加业务转型优化，公司有望获取额外收入增量。
集采扩面，器械板块盈利能力短暂承压
品种结构变化，盈利能力短暂承压。2023年上半年，公司医疗器械板块实现收入629.54亿元，同比增长17.27%，占公司营业总收入的20.21%，同比提升0.35个百分点，经营利润率为3.14%，同比下降0.78个百分点，整体延续高速增长趋势。2023年上半年，院内刚需器械耗材明显反弹，销售占比同比有所提升，但由于部分品种受集采影响较大，公司上半年器械板块毛利率略有下降。我们认为，现阶段集采影响逐步显现，集采品种虽然毛利率较低，但有望带来更大收入体量，公司集采产品获取率较高，收入端有望持续提升，毛利额有望持续增长。
聚焦服务创新，盈利能力长期向好。2023年上半年，公司积极推进SPD业务及集中配送业务落地，上半年合计新增SPD项目50个、单体医院集中配送项目79个、区域性医联体/医共体集中配送项目3个，有望加速器械板块收入提升。此外，公司加速布局院内医疗器械养护、维修服务，目前已经建成专业化器械维保团队，后续有望在提升收入的同时优化长期盈利能力。
合作创新研发，加速工业布局。2023年上半年，国药器械和GE医疗（中国）签署投资协议合资组建专业医疗设备公司，聚焦于国产影像设备工业平台生产制造。同时，公司持续加强研发创新，目前已经完成4K除雾内窥镜系统、4K荧光内窥镜产品的注册申报工作，自主品牌管线进一步丰富，为长期收入增长奠定坚实基础。
门诊统筹逐步落地，批零协同优势明显
2023年上半年，门诊统筹政策持续落地，公司持续聚焦C端客户需求，通过线上+线下全渠道赋能消费者全生命周期，23H1，公司零售业务收入同比增长15.86%为176.97亿元，经营利润率同比提升0.9个百分点为1.83%，公司合计新增零售门店599家达到11352家，其中国大药房新增554家为9867家，专业药房新增45家为1485家。截至2023年6月底，公司合计拥有双通道门店1027家，统筹医保门店2937家。我们认为，在门诊统筹的大趋势下，公司门诊统筹门店数量有望加速提升，叠加分销业务带来的品种优势，公司医药零售板块恢复性增长可期。
分销、器械业务稳健向好，零售盈利能力增长可期
展望下半年，院内诊疗秩序持续向好，公司传统分销业务经营有望呈现恢复性增长趋势。考虑到第四批耗材带量集采主要包括人工晶体和骨科创伤类耗材，且预计将在2023年下半年开展，器械板块毛利率或将有一定影响，但公司积极推进SPD业务及器械养护业务落地，收入及毛利额有望维持稳健增长。零售板块方面，公司持续推进数字化转型，提升对客户的多元化业务服务能力，净利率有望维持长期增长趋势。
