公司2024年归母净利润、营收、PPOP同比+0.1%、+0.7%、+1.4%、增速较1-9月+3.1pct、-1.1pct、-2.3pct。营收、净利润增速与快报一致。24年拟每股派息1.06元，分红率30.17%（23年分红率：29.64%），股息率4.93%（2025/03/27），分红率持续提升，股息优势突出，维持买入评级。
　　存款增长提速，定期化趋势改善
　　24年末资产、贷款、存款同比+3.4%、+5.0%、+7.9%，较9月末分别-0.4pct、-3.0pct、+3.5pct。信贷增长边际放缓，主要因公司注重结构优化，压降票据资产，贷款余额环比Q3末-50亿元，其中票据环比-578亿元。24年全年新增贷款2757亿元，几乎全为对公贡献，科技、绿色、普惠等重点领域为主要投向，余额分别同比20.7%、19.6%、11.0%。存款增长提速，其中对公活期存款增速回暖，24年末同比+10.4%，增速较24H1+7.9pct。存款定期化趋势改善，24年末活期率较24H1+0.3pct至37.4%。
　　负债成本改善，费用减值优化
　　24年净息差1.82%，环比前三季度-2bp，较23年-11bp。24年计息负债成本率、存款成本率2.17%、1.98%，较23年分别-17bp、-26bp。对公、零售存款成本分别同比-30bp、-15bp。24年中收、其他非息同比-13.2%、+9.4%，增速较9M24+2.0pct、-3.4pct。中收仍承压但降幅收窄，24年债市行情对投资类收益有所提振。降本增效成效显现，费用减值成本优化，24年成本收入比同比-0.5pct至29.5%，测算信用成本同比-10bp至1.08%。
　　不良环比下行，信用卡风险改善
　　24年末不良率、拨备覆盖率分别较9月末-1bp、+4pct至1.07%、238%。信用卡风险稳步改善，24年末不良率、逾期率环比24H1分别-24bp、-20bp至3.64%、6.32%。24年末对公房地产融资余额7452亿元，较24H1-59亿元；不良率3.89%，较24H1+24bp。地方政府融资平台余额1043亿元，较24H1-473亿元，不良余额较24H1-5亿元，不良新生成趋势放缓。24年末关注率、逾期率分别较24H1-6bp、+14bp至1.71%、1.59%。
　　给予25年PB0.60倍
　　预测25-27年归母净利润年776/796/824亿元（较25-26年前值基本持平），同比增速0.5%/2.6%/3.4%，25-27年BVPS预测值39.57/42.51/45.55元（25-26年前值39.56/42.33元），对应PB0.54倍。可比同业25EPB 0.50倍（前值0.48倍）。公司发展战略清晰，应享估值溢价，我们给予25年目标PB0.65倍（前值0.60倍），目标价25.72元（前值23.71元），买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。