核心观点
　　兴业银行2024年营收、利润双正增长，业绩表现处于股份行同业前列。“五大新赛道”等重点领域对公贷款保持较快增长，存款成本压降有力支撑息差降幅优于同业。财富银行、投资银行等三张名片持续擦亮。资产质量稳定，地产、零售等行业趋势性风险继续暴露，但均在可控区间。展望2025年，预计兴业银行能够延续量增价优的趋势，净利息收入有望延续较好的正增长趋势。同时中收逐步改善，其他非息拖累幅度有限。资产质量稳定下，预计2025年兴业银行营收、利润均能保持稳定正增长的向好趋势，估值有望逐步修复。
　　事件
　　3月27日，兴业银行公布2024年报，2024年实现营业收入2122.26亿元，同比增长0.7%（9M24：1.8%）；归母净利润772.05亿元，同比增长0.1%（9M24：-3.0%）。4Q24不良率1.07%，季度环比下降1bp；4Q24拨备覆盖率季度环比上升4.2pct至237.8%。
　　简评
　　1、较优净利息收入表现支撑全年营收延续正增长，稳定资产质量下利润增速回正。2024年兴业银行营收同比增长0.7%，保持小幅正增长趋势。具体来看，净利息收入同比增长1.1%，处于股份行同业中领先水平，主要得益于稳定的规模增长和相对同业较小的息差降幅。非息收入小幅下降0.3%，主要是中收受代销费率下调等影响，同比下降13.2%。同时其他非息收入保持稳定9%的正增长，有力对冲中收下滑影响。在当前有效信贷需求不足、LPR持续下行、揽储压力加大的宏观背景下，股份行经营普遍面临较大压力，兴业银行能够保持净利息收入和营收的持续增长，营收质量较同业更优。利润方面，2024年兴业银行归母净利润同比增长0.1%，全年利润增速回正，保持稳定的利润增长有利于稳定市场预期。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、其他净收益分别正向贡献利润6%、2.1%、1.6%，而息差收窄、实际税率变化、中收下滑分别负向贡献利润5.3%、3.5%、1.7%。
　　展望2025年，预计兴业银行营收、利润有望保持小幅正增长。净利息收入方面，兴业银行通过加大符合国家政策导向的“五大新赛道”对公贷款投放，能够保持稳定的规模增长。净息差受LPR持续下行影响仍有压力，但存款成本的同步优化能够一定程度托底息差，降幅继续优于同业。量增价优趋势下，净利息收入有望延续较好的正增长趋势。
　　非息收入方面，资本市场逐步回暖的趋势下，兴业银行中收降幅已经逐步收窄。2025年在低基数的效应下中收有望继续改善。其他非息收入上，兴业银行投资收益保持大个位数的相对稳定增长，并未大幅释放收益，相对其他银行同业2025年面对的高基数压力较小。债市进入震荡区间的情况下，兴业银行其他非息收入对营收的拖累将相对更小。资产质量稳定情况下，预计2025年兴业银行营收、利润均能保持稳定正增长，处于股份行同业领先水平。
　　2、净息差降幅逐步收窄，保持稳定优于同业趋势。2024年兴业银行净息差（披露口径）为1.82%，同比下降11bps。还原可比口径的净息差（测算值）为1.61%，同比仅下降8bps，息差降幅持续收窄，且保持稳定优于同业的趋势。主要是得益于负债端成本的大幅优化有力的对冲了资产端利率下行的压力。
　　资产端，贷款规模保持5%稳定增长，持续加大“五大新赛道”领域信贷投放；对公贷款定价韧性强。2024年兴业银行总资产同比增长3%，其中贷款规模保持5%的稳定增长。贷款结构上看，对公贷款仍是兴业银行主要的投放方面，对公、零售贷款增量占比分别为101%、5%。对公贷款方面，持续加大与金融五篇大文章政策导向高度契合的“五大新赛道”方向。科技、绿色、普惠及大规模设备更新等重点领域贷款规模分别同比增长20.7%、19.6%、11%、41.5%，有力的支撑了信贷规模保持稳定增长。兴业银行“五大新赛道”等新兴战略领域具备“布局早、行动早、见效快”的特点，领先于国家战略导向切入这些重点领域，在市场布局、行业研究上具备先发优势，因此在信贷投放、资产定价上都具备一定竞争优势。零售贷款方面，按揭贷款、个人经营贷款分别保持1%、8%的正增长，信用卡压降部分高风险贷款，同比下降7.5%。贷款定价来看，2024年贷款利率环比1H24下降12bps至4.2%，其中对公、零售贷款利率分别环比1H24下降7bps、15bpos至3.96%、5.06%。零售贷款利率下行预计与消费、经营贷竞争激烈、信用卡规模压降有关。对公贷款利率在加大重点领域信贷投放基础上保持韧性。
　　负债端，得益于挂牌利率下调和存款结构优化，存款成本大幅压降至同业中位数水平，有力托底息差。2024年兴业银行存款规模同比增长7.7%。其中活期存款、定期存款分别同比增长12%、6%，存款定期化趋缓。增量结构上看，对公活期、零售活期、对公定期、零售定期存款增量占比分别为39%、17%、10%、36%。对公活期存款的较快增长主要得益于公司资产端较强的服务优势和行业研究能力。价格方面，得益于存款挂牌利率的持续下调，以及活期存款增量占比的提高带来的结构优化，兴业银行2024年存款成本环比1H24大幅下降26bps，有力托底息差。其中活期存款、定期存款利率分别环比1H24下降23bp