投资要点
　　兴业银行资产质量指标环比改善，分红比例小幅提升至30.2%。
　　数据概览
　　兴业银行2024年归母净利润同比增长0.1%，利润增速回正；营收同比增长0.7%，增速环比下行1pc。2024年末不良率1.07%，环比24Q3末下降1bp，拨备覆盖率238%，环比24Q3末上升4pc。
　　减值改善支撑盈利
　　兴业银行2024年归母净利润同比增长0.1%，利润增速回正；营收同比增长0.7%，增速环比下行1pc。利润增速回正，主要得益于减值损失的显著改善。24A兴业银行减值损失同比下降1.6%，而前三季度减值损失同比增长14.3%。减值损失改善背后，得益于不良生成水平的下降，和存量不良清收力度加大。24A真实不良TTM生成率环比下降19bp；兴业银行2024年账销案存清收144.71亿元，同比增长1.75%。展望未来，兴业银行营收仍面临一定压力，未来趋势仍需观察，主要考虑：息差仍有收窄压力、债市波动拖累投资收益。
　　息差韧性好于预期
　　兴业银行2024Q4净息差（期初期末，下同）环比下降1bp至1.56%，韧性好于预期，得益于负债成本改善，对冲资产收益率下行影响。24Q4资产端收益率、负债成本率环比均下降8bp。展望未来，受LPR重定价、市场利率下行影响，预计兴业银行息差仍面临收窄压力。但得益于负债成本管控成效的释放，2025年兴业银行息差收窄压力有望好于2024年。
　　资产质量拐点向好
　　兴业银行24Q4末不良率、关注率环比分别-1bp、-6bp至1.07%、1.71%，24Q4真实不良TTM生成率环比下降19bp至1.40%，资产质量拐点向好。
　　重点领域来看，信用卡风险显著改善，但地产风险压力仍较大。①信用卡：24A末兴业银行信用卡不良率、逾期率3.64%、6.32%，而24H1末分别为3.88%、6.52%。②房地产：24A末兴业银行房地产不良资产率3.89%（24H1末为3.65%）。展望未来，得益于存量包袱持续出清，2025年兴业银行不良生成率有望稳中向好，带动减值压力改善，继续支撑盈利。
　　分红比例小幅提升
　　兴业银行24A分红比例30.2%，23A为29.6%，分红比例小幅提升，强化红利逻辑。当期兴业银行2024年股息率（截至2025年3月27日收盘）4.93%，股息性价比突出。
　　盈利预测与估值
　　预计兴业银行2025-2027年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，对应BPS39.35/41.98/44.77元。现价对应PB 0.55/0.51/0.48倍。维持目标价25.82元/股，对应2025年PB 0.66x，现价空间20%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。