本报告导读：
　　公司24年归母净利润同比108.9%，分红维持韧性。价值率改善驱动NBV增长，代理人质态改善，投资收益率显著提振，维持“增持”。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至51.27元/股，对应2025年P/EV为0.95倍：24年归母净利润同比108.9%，预计主要为投资收益大幅提升带来，EV同比11.2%，主要得益于预期回报、NBV以及投资回报正偏差等贡献，而由评估方法、模型和假设的变化（其中长期投资收益率假设由4.5%下调至4.0%、风险贴现率假设仍为8.0%）负面影响为-11.6%，公司24年分红0.65元/股，同比51.2%，彰显公司对股东回报的重视。考虑到资本市场波动预计对盈利带来不确定性，调整2025-2027年EPS预测为3.11（4.60，-32.4%）/3.43（5.29，-35.1%）/3.50元。考虑到高基数下预计25年价值增长面临一定压力，下调目标价PEV至0.95倍，对应目标价51.27元/股。
　　可比口径下NBV稳健增长，主要得益于价值率改善。24年NBV同比24.3%（可比口径），符合预期。1）24年公司新单保费同比1.6%，其中个险新单同比8.0%，个险销售人力61.5万人，较年初3.0%，队伍规模较为稳定，队伍质态持续改善，月人均首年期缴保费同比15.0%，优增新人数量同比29.4%；银保新单同比-26.4%，预计受“报行合一”负面影响。2）24年公司新业务价值率显著改善，其中个险新业务价值率33.7%（可比口径），同比提升3.8pt，主要由预定利率调降以及业务期限结构优化带来。银保新业务价值率得益于渠道费用管控同比改善13.1pt。
　　投资资产规模稳健增长，投资收益大幅提升。得益于负债端保费现金流稳定贡献以及市值提振，公司24年末投资资产规模达6.6万亿，同比提升22.1%。受制于长端利率继续下行，24年公司净投资收益率小幅下滑0.24pt至3.47%；得益于权益市场改善，24年公司总投资收益率5.50%，同比2.93pt。
　　催化剂：权益市场超预期改善。
　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本改善不及预期。