公司发布2024年度业绩公告。2024全年公司实现营收130.7亿港元,同比+10.5%；归母净利润8.5亿港元，同比+42.6%；其中，2024下半年公司实现收入43.7亿港元，同比+6.8%；归母净利润为2.10亿港元（同比+48.4%）。2024年公司EPS 1.23港元，相比2023年同期提升0.36港元。
　　烟叶进出口业务增长稳健，毛利率表现较好。进口方面，2024年烟叶类产品进口业务实现营业收入82.5亿港元，同比+2.2%；进口数量11.2万吨，2024年进口烟叶类产品的整体销售单价较2023年提高；毛利率10%，同比+0.9pct，主要因为本年度到港的毛利率较高的巴西烟叶类产品占比较去年同期提升；公司加强烟叶资源供需匹配能力，持续完善优质烟叶原料保障体系。出口方面，2024年烟叶出口收入20.6亿港元，同比+24.8%；数量为8.35万吨，同比+18.4%，量价齐升，毛利率4.1%，同比+1.3pct，定价策略优化、对上下游议价能力提升。
　　卷烟出口业务自营占比提升，开拓有税市场业务。2024年卷烟出口业务营业收入15.7亿港元，同比+30.2%；数量33.4亿支，同比+19.1%；毛利率17.63%，同比+4.06pct；公司积极拓宽经营区域，拓展有税业务，扩大市场覆盖面，积极引入新品卷烟，提升业务发展动能；持续优化卷烟业务结构及产品组合，扩大自营业务规模、提升自营业务占比，推动毛利大幅增长。
　　新型烟草聚焦重点品牌和市场，巴西业务增强原料调配能力。2024年新型烟草出口收入1.4亿港元，同比+4%，公司聚焦重点品牌培育发展，深挖市场渠道增量空间，重点市场、重点客户订单增加；持续优化经营模式，丰富品规组合，完善定价策略，稳步提升盈利水平；2024年巴西CBT向中国以外地区出口收入10.5亿港元，同比+37.0%，2024年巴西烟叶类产品整体销售单价较2023年上升，销售单价较高的成品片烟销量占比呈现较大幅度增长。
　　中烟香港定位为中烟旗下负责资本运作和国际业务拓展的指定平台，是中国烟草“高质量发展”的重要载体，定位具备稀缺性，内生外延协同发展，看好长期发展空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润9.7亿港元、11.3亿港元、12.3亿港元，分别同比+14%、+17%和+8%；对应2025年PE 17.3x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策变动风险，进出口贸易受地缘政治影响风险