业绩概览
　　2024年公司实现营业收入26.8亿元，同比减少9.21%；归母净利润4.0亿元，同比下降40.80%，受投资拖累，业绩低于预期。2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为39%/-31%/49%/-223%/NA，占比分别为27%/13%/25%/-4%/36%。
　　Q4成交额翻倍助力经纪业务表现亮眼
　　2024年公司实现经纪业务净收入7.2亿，同比增长39%，较9M24的2%显著提高，主要得益于24Q4市场日均股基成交额同比增长119%至20,684亿元。财富管理方面，公司代销金融产品（除现金管理产品“现金添利”外） 403亿元，同比增长119%，期末金融产品保有量210亿元，同比增长8%。基金投顾方面，截至2024年末，保有规模为92.38亿元，同比增长40.1%。公司积极运用“好医生”服务体系，深化多场景的客户获取，投顾规模有望稳步提升。
　　资管规模稳步增长且收入受益于并表
　　2024年公司实现资管业务净收入6.6亿元，同比增长49%，主要得益于国联基金收入并表。截至2024年末，券商资管方面，公司受托资金1,425亿元，同比增长21.5%。国联基金资产管理规模为1,962亿，同比增长31.88%。其中，非货币公募基金管理规模1,323亿元，同比增长30.29%。根据中国银河证券基金研究中心数据显示，国联基金近四年主动股票管理能力排名第16位，近三年主动股票管理能力排名第48位，主动管理能力较强。
　　公允价值变动成拖累，衍生品亏损较多
　　2024年公司实现经调整投资净收入9.8亿元，去年同期亏损5.9亿元。其中，财报口径投资收益同比增长258.5%。公允价值变动损益为-9.8亿元，表现低于预期，判断与公司股票衍生品业务有关。24Q1股市出现急速单边下行、流动性大幅收紧，24Q4期货升水变为贴水，导致股衍业务表现不佳。
　　盈利预测与估值
　　公司2024年业绩低于预期，主要受股衍亏损拖累，但公司与民生证券的合并加速推进，长期效果可期。我们预计2025-2027年归母净利润增速为125%/23%/13%，对应BPS为6.96/7.45/8.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。