事件：2024年，公司实现营收133.42亿元，同比+49.26%；实现归母净利润25.87亿元，同比+71.05%；扣非后净利润25.46亿元，同比+80.80%。
　　业绩高速增长，AI与汽车双轮驱动：在超大规模云服务厂商加速部署AI数据中心的驱动下，PCB行业凸显结构性增长动能，叠加消费电子回暖以及汽车智能化等多重因素。公司2024第四季度实现收入43.31亿元，同比+51.64%，环比+20.74%；归母净利润7.39亿元，同比+32.07%，环比+4.42%。其中，公司2024第四季度的毛利率为31.80%，环比2024第三季度的34.94%下滑较多，主因公司员工成本提升导致。
　　交换机业务翻倍增长，智驾新品占比迅速提升：2024年，公司企业通讯市场板实现营收100.93亿元（AI服务器/HPC相关约占29.48%+高速网络交换机及其配套路由相关约占38.56%），同比+71.94%，占营收比75.65%，毛利率为38.35%。其中，2024年上半年公司AI服务器/HPC相关同比倍速成长、2024年下半年高速网络交换机及其配套路由相关环比增长超90%。2024年，公司汽车板实现营收24.08亿元，同比+11.61%，占营收比18.05%，但因受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，毛利率为24.45%同比有所下滑。其中，公司毫米波雷达/采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器/埋陶瓷/厚铜/P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%。
　　投资建议：2024年，公司改扩建工程及泰国工厂建设投入约24.47亿元，促使高端PCB项目稳步推进，公司产能瓶颈有望大幅改善。我们预计公司2025-2027年实现营收165.13/202.94/243.95亿元，归母净利润33.59/44.20/53.72亿元。对应PE分别为19.12/14.53/11.95倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求转弱；新品研发不及预期；地缘政治风险。