沪电股份公布2024财报：实现营收133亿元，同增49%；毛利率34.5%，同增3.3pp；归母净利26亿元（符合华泰预期的26亿元），同增71%。其中，4Q24实现营收43亿元，同增52%，创单季度营收历史新高；毛利率31.8%，环减3.1pp，主要受制造部门股权激励费用及工人奖金增加，以及泰国工厂投产初期开工率较低影响；归母净利7.4亿元（其中4Q24资产减值1.5亿元），同增32%。我们认为公司目前的估值具有吸引力（17.2x 25年PE），给予目标价58.20元，维持“买入”评级。
　　AI类PCB加速放量，24年占总营收比重达51%
　　受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯板24年实现营收101亿元，同增72%；毛利率38.4%，同增3.9pp；其中AI类PCB占总营收比重达51%：1）AI服务器PCB：24年实现营收29.8亿元（占总营收比重22%），同增140%，也是1H24企业通讯板营收增长主要来源；2）交换机PCB：24年实现营收38.9亿元（占总营收比重29%），其中2H24实现营收25.5亿元，环增90%，是2H24企业通讯板营收增长主要来源。展望2025年，随着北美算力大客户新一代服务器在近期开始出货，我们预期公司2025年AI类PCB在整体营收占比将加速提升。
　　“技改+扩产”缓解产值焦虑，彰显布局AI产业决心
　　面对AI类客户的强劲需求，沪电股份的产线在过去四个季度持续满负荷运行。虽然公司通过产品结构优化，实现了单季度营收规模的持续攀升，并在4Q24创下了43亿单季度营收历史新高，但市场一直关注公司现有产线的产值上限会在哪里。我们看公司将通过“技改+扩产”来应对产值焦虑：1）短期，公司主要通过技改扩充瓶颈及关键制程产能；2）中长期，公司将通过高端AI类PCB产能建设，分阶段达成产能升级式扩容（公司预计到31年将累计新增48亿高端HDI产值），彰显了公司对AI长期产业趋势的看好。
　　下调目标价至58.20元，维持“买入”评级
　　考虑到泰国工厂投产初期将影响毛利率以及公司持续将加大研发力度，我们将公司2025/2026年归母净利润下调1%/3%至37.3/45.6亿元，并预计2027年归母净利润49.9亿元。同时，下调目标价至58.20元（前值59.30元，对应30.0x 25年目标PE），基于30.0x 25年目标PE（vs Wind一致预期可比公司均值25.4x 25年PE，溢价以反映公司在全球AI算力链中的龙头卡位优势以及技术优势）。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。