事项：
　　公司2024年实现营业收入133.42亿元（YoY +49.26%）；归母净利润25.87亿元（YoY +71.05%）；扣非净利润25.46亿元（YoY+80.80%）。2024Q4实现营业收入43.31亿元（YoY +51.64%，QoQ+20.74%）；归母净利润7.39亿元（YoY+32.07%，QoQ+4.42%）；扣非净利润7.40亿元（YoY +39.45%，QoQ +6.50%）；毛利率31.80%（YoY-0.64pcts，QoQ-3.14pcts）。
　　评论：
　　AI驱动新一轮成长，Q4经营利润创历史新高。24H1，公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长；24H2，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90%。公司24年企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%。这驱使24年公司企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元，同比增长约71.94%，毛利率达到38.35%，同比提升4.09pcts。单Q4来看，剔除资产、信用减值损失约1.44亿元影响，公司归母净利润约为8.8亿元，环比增长约27%，归母净利润率约为20%，环比提升约0.96pcts。未来随着AI服务器&800G交换机产品继续放量，公司盈利能力有望继续提升。
　　800G交换机加速渗透，公司业绩有望加速上行。在算力产品部分，GPU平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps的速率，下一代GPU平台的产品以及XPU等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于Scale Up的NPC/CPC交换机产品开始批量生产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps的产品目前已配合客户进行开发，NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。
　　展望25年，主业经营增量可观。产能增量看昆山青淞工厂的技改项目有望逐步贡献增量，泰国厂于24Q4开始安排试生产，海外量产的通信板产能有望巩固公司在北美客户的优势地位，结构上看AI服务器相关产品持续放量，800G交换机持续渗透，产品结构仍有较大优化提升空间，盈利能力有望环比持续提升，预计单月利润有望持续突破新高。此外，公司拟投资43亿元用于扩建PCB产能，用于满足AI产业对高端PCB的中长期需求，有效支撑公司后续成长。
　　投资建议：公司Q4经营业绩同环比持续增长，考虑AI产业发展趋势、公司后续产能扩张节奏等情况，我们新增27年盈利预测，25-27年盈利预测为36.45/42.01/45.59亿元。公司产品迭代有望持续提升ASP和盈利能力，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI应用创新有望带动板块估值提升，参考同行可比公司中际旭创、深南电路估值及自身历史估值中枢，给予25年30X目标估值，目标价维持57元，维持“强推”评级。
　　风险提示：AI算力、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。