事件:
　　2025年3月20日，中国电力发布2024年年报：2024年公司实现收入542.1亿元，同比+22.5%，实现归母净利润38.6亿元，同比+25.2%。2024H2公司实现收入277.4亿元，同比+20.9%，实现归母净利润10.6亿元，同比-14.2%。
　　分红：2024年末公司股息为0.162元/股，全年共派息0.212元/股，派息率60%。
　　投资要点:
　　2024年公司归母净利润同比+25.2%，主要是因为火电业绩同比改善，水电扭亏为盈。具体来看，2024年，公司火电/风电/光伏净利润为15.6/31.8/17.2亿元，同比+18.4%/+2.1%/+14.4%，受来水好转影响，水电净利润5.1亿元，较2023年的-8.3亿元扭亏为盈。2024H2公司归母净利润同比-14.2%，其中，火电/风电/光伏净利润为4.5/12.2/5.9亿元，同比-40.4%/-26.5%/-19.6%，或系机组投产增加等带来运营成本、折旧摊销、员工成本等同比增长。
　　非燃料成本增加影响火电利润。2024年公司火电净利润15.6亿元，度电净利2.6分/度，同比+0.4分/度，主要是因为煤价下降拉动单位燃料成本同比-1.4分/度。2024H2火电净利润4.5亿元，同比-40.4%，度电净利1.4分/度，同比-1.1分/度，单位燃料成本同比-0.5分/度，我们认为主要是非燃料成本的增加影响火电利润。
　　 2024年公司风电/光伏净利润同比+2.1%/+14.4%，主要是因为风电/光伏上网电量同比+41.9%/+60.4%。2024年风电/光伏度电净利分别为0.121/0.073元/度，同比-4.7/-2.9分/度，一是因为度电收入分别同比-2.4/-0.6分/度（平价项目增加），二是因为利用小时数分别同比-152/-143h（风光资源同比变差等）。2024年公司清洁能源合计新增5.6GW。
　　盈利预测和投资评级：根据最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为551/580/609亿元，归母净利润分别为40/41/42亿元，对应PE分别为8/8/8倍。展望2025年，风电装机有望贡献成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险等。