24年年报发布：公司实现主营业务收入1053亿港元，YOY+1.9%；实现归母净利143.9亿港元，YOY+30.8%。EPS 2.97港元，年末派息0.691港元。
　　2024年归母净利润构成：143.9亿港元=火电核心利润46.4亿港元+收购广西贺州火电收益8.8亿港元-火电资产减值2.9亿港元+可再生能源核心利润92.3亿港元-可再生能源资产减值2.0亿港元+汇兑损益1.4亿港元。
　　火电核心利润46.4亿港元（23年为36亿港元），测算度电核心利润0.03港元，同比+0.006港元。主因：（1）24年标煤922元/吨，同比下降65元/吨；单位燃料成本0.276元/度，同比-0.02元/度。（2）测算火电度电收入0.463港元，同比-0.02港元。
　　可再生能源核心利润92.3亿港元（23年为97.3亿港元），测算度电核心利润0.177港元，同比-0.045港元。主因：（1）测算可再生能源度电收入0.491港元，同比-0.04港元。（2）风光资源不佳，风电利用小时同比-120至2331小时，光伏利用小时同比-65至1415小时。
　　25年业绩简算。火电：（1）我们测算公司综合电价预计下行3分；（2）假设25年现货煤价中枢720元/吨，预计公司综合标煤单价下行77元/吨，将覆盖约2.3分的电价降幅。（3）测算公司25年火电度电净利约0.03港元，核心利润48.2亿港元，同比+1.8亿港元（年报披露预计新增6GW火电）。新能源：（1）假设存量机组电价因市场化电价下降2分，存量项目业绩预计下滑8.6亿港元；（2）新增机组度电净利中枢风电/光伏分别0.15/0.12港元，预计增利13亿港元。（3）测算公司25年新能源度电净利0.157港元，核心利润96.6亿港元，同比+4.4亿港元。综上合计核心利润约145亿港元，减值维持24年水平，归母净利预计140亿港元，对应当前估值7x PE。
　　华润新能源IPO申请3月14日获深交所受理。华润新能源拟募集245亿元（不超过发行后总股本的30%）用于718万千瓦新能源项目建设（其中风电417万千瓦、光伏301万千瓦）。我们认为，公司回A事项获受理：一方面于行业而言体现了监管对绿电行业发展的支持，另一方面于公司而言A/H市场估值共振，有望拉动华润电力H估值向上修复。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2025-27年实现归母净利140/154/164亿港元，每股收益为2.71/2.98/3.16港元。参考可比公司估值，考虑公司资产优质，给予公司25年7-9倍PE；对应合理价值区间为18.97-24.39港元，维持优于大市评级。
　　风险提示。装机建设不及预期，市场电价波动，煤价波动影响火电盈利，全球宏观经济变化使汇率发生较大波动。