事件：
　　公司于2025年3月25日发布2024年度报告，2024年公司实现营收428.96亿元，同比增长0.5%，归母净利121.23亿元，同比增长0.4%；其中2024H2实现营收207.23亿元，同比减少6.7%；归母净利润58.84亿元，同比减少6.7%。
　　点评：
　　2024H2包装水业务进一步下滑，2025年恢复性增长与盈利提升展望积极。2024H2公司包装水营收74.22亿元，同比减少24.4%，相比上半年下滑幅度有所加大，主要系舆论的持续影响，且公司于4月份推出纯净水产品后加大促销投入以应对市场份额下滑。从实际结果看，尽管报表端包装水业务营收下滑，但公司产品在零售市场的份额逐步修复。展望2025年，包装水行业价格战激烈程度预计有所下降，调整红绿瓶的结构占比后，公司包装水有望在低基数下实现较快的恢复性增长，规模效应恢复叠加促销费用等投入压力缓解，包装水的盈利能力将得到增强。
　　2024H2茶饮料在同期高基数下增速有所放缓。2024H2公司茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现营收83.14/23.82/19.71/6.34亿元，同比+12.8%/-2.5%/+6.6%/-11.9%，茶饮料在去年同期高基数下增速有所放缓，果汁饮料表现较优，功能饮料和其他产品短期承压。
　　促销加大与规模效应下降使得毛利率承压，费用率控制后净利润率维持稳定。2024年公司毛利率同比降低1.5pcts至58.1%，主要因为绿瓶水上市后公司进行了大量促销，并且包装水销售下滑使得固定成本均摊上升，原料价格上升也使得果汁产品毛利率下降。费用端，2024年公司销售/行政费用率分别同比下降0.4pct/0.5pct至21.4%/4.6%。2024年公司归母净利率为28.3%，同比基本持平。
　　投资建议：公司舆论风波影响已明显弱化，展望2025年包装水行业价格战烈度降低，有利于公司营收实现较快的恢复性增长，且盈利能力有望提升，预计2025-2027年公司EPS为1.25/1.42/1.59元，对应PE为25x/22x/20x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，消费需求不振