重点信用事件：专项债收储
　　专项债收储。2025年3月4日，自然资源部和财政部联合发布《关于做好运用地方政府专项债券支持土地储备有关工作的通知》，更好支持运用专项债券开展土地储备工作。3月19日，石家庄市自然资源和规划局发布关于第一批拟收购存量闲置土地价格的公示，拟运用专项债券收回收购5宗闲置土地，土地面积合计约139.98亩，拟收购价格合计约12.96亿元。通过专项债收储，有助于城投平台的账面土地实现资金回笼，从而缓解城投平台的流动性资金，为账面上有息债务的还本付息提供直接的资金来源。
　　城投企业动态。（1）望城经开区投资建设集团有限公司，控股股东由望城经开管委会变更为湖南望城经控，实控人未变；（2）佛山市建设发展集团有限公司，评级上调主因股权资产注入。
　　产业公司动态。厦门港务发展股份有限公司，拟向厦门国际港务发行股份及支付现金购买其持有的集装箱码头集团控股权。
　　一级发行非金信用债净融资由负转正、二级利差有所收窄
　　一级发行：净融资额方面，3月17日-21日，非金信用债发行额3548亿元，偿还额3054亿元，净融入规模494亿元，其中，城投债净融资规模140亿元，产业债净融资规模354亿元。金融债发行额2125亿元，偿还额3809亿元，净融资-1684亿元，其中，银行二级资本债净融资额为-5亿元，永续债净融资额为-695亿元。
　　发行期限方面，非金信用债平均发行期限3.11年，其中，城投债为3.52年，产业债为2.83年；金融债发行平均发行期限3.06年。
　　二级利差：绝对水平上，截至3月21日，AAA评级各期限的中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为1.97%、1.98%、2.00%、2.02%，2016年至今分位数分别为4.7%、4.5%、6.2%、10.9%，整体处于历史低位水平。其中，永续债信用利差历史分位数稍高。
　　变动幅度上，3月17日-21日，信用债市场收益率整体下行，中短票据、城投债、二级资本债和永续债各期限和各评级下行幅度均值分别为-6.8BP、-7.1BP、-5.7BP和-5.2BP。考虑到国债收益率略有上行，信用利差有所收窄。
　　期限上看，短端信用债收益率下行幅度更为明显，比如，1年期和3年期各品种、各评级的收益率下行幅度均值均为-7.0BP，5年期对应为-5.1BP。信用利差上，同样表现为短期限收窄幅度更为明显。
　　信用债收益率有望上行
　　我们认为，2025年政策组合为“宽信用+宽财政+紧资金”，债市收益率有望上行，此前信用债收益率下行的主要逻辑“资产荒”，或逐步转变为“负债荒”，信用债收益率有望上行。
　　期限上，5Y-1Y的期限利差明显处于低位水平，建议参与1-2Y短久期品种。品种上，银行永续债收益率较其他品种偏高，且1Y、AAA-银行永续债收益率达到2.02%，要高于隔夜资金利率1.77%，配置价值尚可。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。