周度核心观点
　　拼多多24Q4增速放缓，25年聚焦高质量发展。据公司公告，拼多多24Q4收入1106.10亿元，同比+24%。其中，在线市场服务和其他实现收入570.11亿元，同比+17%；佣金收入535.99亿元，同比+33%，占比达到48.5%。Non-GAAP净利润298.51亿元，同比+17%，NonGAAP归母净利润率26.99%，同比-1.68pct。2024全年收入3938.36亿元，同比+59%，Non-GAAP归母净利润1223.44亿元，同比+80%，Non-GAAP归母净利润率31.06%，同比+3.65pct。据电商派援引SensorTower的《2024年电商应用及电商相关品牌市场洞察》，2024年Temu全球下载量达5.5亿，同比+69%。截至2024年12月，Temu全球累计下载量接近9亿次，占据全球电商应用下载量和增速的榜首。上线后的短短一年时间，Temu从美国接连扩展到了加拿大、德国、法国、英国等其他国家和地区，先从欧美布局，再挺进日本、韩国等亚洲地区，目前Temu准备布局东南亚，Temu目前已扩展到90个国家市场。我们认为，Temu半托管持续推进，半托管GMV占比提升有望减缓关税对Temu的影响。拼多多25年聚焦高质量发展，平台生态持续优化，利润端有望逐步上行，关注估值回归至合理区间。
　　本周行情回顾
　　本周中信商贸零售指数下跌3.84%，跑输沪深300指数1.55个百分点。本周，商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第26位。
　　行业动态跟踪
　　叶国富担任永辉改革领导小组组长；乐乐茶将关闭全部直营门店；盒马最新店型1店+N仓；京东买菜更名为京东七鲜；阿那亚进军上海；茶颜悦色首进扬州入驻京华城；小象超市日单量破200万单。
　　投资建议
　　维持商贸零售行业“增持”评级。
　　投资主线一：25年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际有所改善，长期黄金新工艺驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。考虑到当前主要上市公司估值处于较低位置，且分红能力较强，持续关注销售拐点显现。建议关注：老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金。
　　投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城。
　　投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期