核心观点
　　3月17日，国家统计局公布2025年1-2月份社零数据。1-2月我国社零总额为8.37万亿元，同比增长4.0%（增速环比+0.30pct）；其中，除汽车以外的消费品零售额7.68万亿元，同比增长4.8%。
　　电商渗透率趋缓，线下便利店专业店表现较优。2025年1-2月，全国网上零售额2.28万亿（yoy+7.3%）；其中实物商品网上零售额1.86万亿(yoy+5.0%)，占社会消费品零售总额的比重为22.3%，电商渗透率环比-4.50pct；在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别+10.8%/-0.6%/+5.4%。限额以上零售业单位中便利店/专业店/超市/百货店零售额同比分别+9.8%/5.4%/4.0%/0.4%，品牌专卖店零售额同比0.8%。
　　1-2月餐饮收入增速优于商品零售，春节拉动服务销售。1-2月，商品零售额73939亿（yoy+3.9%，增速环比持平），限额以上商品零售额29334亿（yoy+4.4%，增速环比+0.2pct）；餐饮收入9792亿（yoy+4.3%，增速环比+1.6pct），限额以上餐饮收入2619亿（yoy+3.6%，增速环比+2.4pct）。
　　必选消费粮油食品韧性增长，可选消费表现分化。1-2月粮油食品/烟酒/饮料类零售额分别同比分别+11.5%/+5.5%/-2.6%，增速环比+1.6pct/-4.9pct /+5.9pct。可选消费表现分化，通讯器材/文化办公/家具表现较优，同比分别26.2%/21.8%/11.7%，增速环比+12.2pct/12.7pct/+2.9pct；金银珠宝/服装鞋帽/化妆品环比有所改善，同比分别+5.4%/3.3%/4.4%，增速环比+6.4pct/3.6pct/3.6pct。我们认为春节及元宵节催化下，可选消费有所改善。
　　投资建议
　　维持商贸零售行业“增持”评级。
　　投资主线一：25年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际有所改善，长期黄金新工艺驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。考虑到当前主要上市公司估值处于较低位置，且分红能力较强，持续关注销售拐点显现。建议关注：老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金。
　　投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城。
　　投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；政策趋严；行业竞争加剧等。