投资要点：
　　春节假期后至2025年3月中旬，受到流动性持续偏紧、股市走强、货币政策宽松预期降温的影响，债市情绪持续承压；而复盘本轮回调行情中的套保策略表现，我们可以得到两点结论：
　　第一、在持续时间较长的回调行情中，信用债与利率债利用国债期货进行对冲的效果表现为“殊途同归”。复盘来看，由于本轮回调持续时间较长，利率债、信用债与国债期货在期间回调节奏上或存在差异但整体回调幅度较为相近，使得信用债套保策略净值曲线波动虽然高于利率债，但至回调结束时的二者最终损益较为相近。
　　第二、套保策略开启时间不宜过于前置。对比来看，2月5日开启的利率债套保策略相较不套保可减少1.71%亏损，信用债套保策略则可减少1.77%亏损；而1月2日开启利率债套保策略则可减少1.50%亏损，信用债套保策略则可减少1.54%亏损，即回调开始后再开启套保策略效果明显优于提前开启，换言之，过于提前开启套保策略不仅可能会损失潜在收益，还可能由于套保比例调整不及时而影响对冲效果。
　　量化因子：T、TL合约多空力量继续分化。过去一周，T、TL合约多头机构数量有所下降，但多头一致性有所抬升，表明随着过去一周债市企稳回暖，部分资金已经开始入场做多；多空占优度因子方面，T合约多空占优度因子0.81，较3月14日下降，TL合约多空占优度因子0.89，较3月14日有所上升，多空占优度择时策略提示增加TL合约多头仓位。
　　套利策略：①IRR策略：，整体来看目前TS合约IRR仍高于资金利率，可继续持有TS合约IRR策略；②基差策略：在债市开启新一轮下行前T、TL合约基差策略博弈机会尚不明确，相较之下TS合约基差修复抬升的空间则较为充足，可继续持有做阔TS合约基差策略；③跨期策略：考虑到二季度债市情绪回暖逐步之下或带动跨品种价差下降，且目前3T-TL跨品种价差仍处于60日均线上方，跨品种策略博弈空间也较为充足，可逐步参与TL-3T做平曲线。
　　风险提示：债基赎回压力超预期增加；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量