投资要点：
　　业绩验证期临近，权益市场或延续震荡，建议控制转债绝对价格，择券需更重视业绩确定性。根据国君策略团队的最新观点，当前预期上修缺乏新边际、市场微观交易结构仍待改善，延续股指震荡的判断。但由于已看到决策层扭转经济形势与支持资本市场的决心，股指下行风险同样有限，调仓不空仓，策略上更重视增长逻辑与业绩变化。考虑到权益市场震荡分化格局可能延续，债市扰动因素对转债的传导效应增强，建议通过控制转债绝对价格控制回撤，选择正股估值不高且业绩确定性较强的转债，低估值科技和景气度修复的顺周期板块均衡配置。此外，流动性冲击带来的大盘转债下跌往往是较好的布局机会。
　　3月10日以来，正股上涨时转债跟涨动力减弱，正股下跌时转债相对正股出现超跌。3月10日-14日，转债正股等权指数累计上涨1.92%，转债等权指数仅仅上涨0.06%。3月17日-21日，转债正股等权指数下跌0.97%，中证转债指数下跌1.74%。这种现象一方面来自债市调整带来负债端赎回，部分转债遭到抛售；另一方面，转债当前估值并不便宜，投资者风险偏好降低导致估值出现主动压缩。过去一周偏股、平衡和偏债转债的估值均出现不同程度的压缩。
　　2025年2-3月债市出现调整，由于2月权益市场表现强势，转债受债市波动影响不明显，随着3月权益市场出现分化，债市对转债的冲击逐渐显现。春节后，由于资金超预期收紧、货币政策宽松预期落空、经济刺激政策升温和股债跷跷板效应，债市出现回调，但2月权益市场尤其是科技成长板块中小盘股普涨，转债跟随正股上涨力度较强，受债市波动的影响并不明显。进入3月，权益市场开始震荡分化，科技股内部出现分歧，消费、有色、工程机械等顺周期板块和红利板块阶段性走强，债市下跌带来的赎回负反馈对转债的冲击进一步显现，表现为转债的跟涨能力明显减弱。从转债ETF份额变化来看，2月中下旬起转债ETF份额呈现净流出，一方面有一些机构减持ETF增持主动基金，另一方面也有被动赎回的影响。
　　历史经验来看，利率上行会对转债估值造成一定压制。历史上看，债市利率和转债市场估值大部分时间呈现负相关，即利率下行时转债估值扩张，利率上行时转债估值压缩。利率上行时，转债市场往往呈现资金收紧，估值难以主动扩张，部分流动性较好的大盘转债甚至可能在负债端赎回时被率先抛售，导致估值主动压缩。参考2022年11-12月转债受债市冲击的情形，2022年11月权益市场反弹期间转债滞涨严重，12月权益市场回调期间转债抗跌能力偏弱，因此债市波动对转债的影响不容小觑，尤其是在权益市场同时出现波动的时期。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。