事件：
　　招商银行发布2024年年报，全年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%，实现归母净利润1483.91亿元，同比增长1.22%。其中，第四季度实现营业收入847.79亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润352.07亿元，同比增长7.63%。2024年银行加权平均ROE为14.49%，同比下降1.73个百分点。
　　点评：
　　营收小幅下滑，利润正向增长。2024年银行营收同比下降0.48%至3374.88亿元，其中利息净收入2112.77亿元，同比下降1.58%，占营业收入比例为62.60%，同比下降0.7个百分点；手续费及佣金净收入为720.94亿元，同比下降14.28%，占比为21.36%；投资收益及公允价值变动收益合计359.65亿元，同比高增49.72%，占营业收入比例同比提升3.57个百分点至10.66%。
　　贷款规模扩张。2024年末银行贷款和垫款总额为6.89万亿元，同比增长5.83%，其中公司贷款同比增长10.15%至2.86万亿元，占比同比提升1.63个百分点至41.57%；零售贷款同比增长6.01%至3.64万亿元，占比同比提升0.09个百分点至52.91%；票据贴现同比下降19.35%至3799.50亿元，拖累贷款规模增速。
　　客户存款规模快速增长，定期存款占比提升。2024年末银行客户存款总额为9.10万亿元，同比增长11.54%，公司存款、零售存款分别增长8.65%、15.40%。其中定期存款规模为4.34万亿元，同比增长18.01%，占比同比提升2.62个百分点至47.75%，定期化趋势加深。
　　银行净息差边际下滑。2024年银行净息差为1.98%，同比下降0.17个百分点，生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.50%、1.64%，分别同比下降0.26、0.09个百分点。具体来看，贷款和垫款收益率同比下降0.35个百分点至3.91%，投资收益率同比下降0.14个百分点至3.08%，客户存款成本率同比下降0.08个百分点至1.54%。
　　资产质量较优，资本充足率上行。2024年银行不良贷款率为0.95%，同比持平，拨备覆盖率同比下降25.72个百分点至411.98%。核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为14.86%、17.48%和19.05%，同比分别提升1.13、1.47和1.17个百分点。
　　投资建议：预计2025年至2027年归母净利润分别为1516.66亿元、1553.22亿元和1593.41亿元，分别同比增长2.21%、2.41%和2.59%，首次覆盖给与“买入”评级。
　　风险提示：公司业绩不及预期，宏观利率持续下行等。