事件：招商银行公布2024年年报，2024年营收同比增长-0.48%（2024年前三季度增速为-2.91%），拨备前利润同比增长0.63%（2024年前三季度增速为-2.66%），归母净利润同比增长1.22%（2024年前三季度增速为-0.62%），营收降幅逐季收窄，全年利润实现正增长，基本面表现稳健，我们点评如下：
　　招商银行2024年四季度归母净利润同比增长7.64%，其中规模扩张、非息收入增长、成本压降是主要驱动因素，净息差同比收窄、计提信用减值同比增加对盈利增长略有拖累。
　　规模扩张明显提速。去年四季度，招商银行生息资产（日均余额口径）同比增长8.76%，较2024Q3增速提升2.23个百分点，2024Q4单季新增生息资产规模（日均余额口径）为4149亿元，仅次于2023Q1的资产投放水平，主要是因为大幅增加债券资产、同业资产配置力度，预计与去年四季度降息、降准后流动性充裕驱动利率下行，以及政府债券供给增加有关；与此同时，信贷投放也有所恢复，信贷增速逐步趋稳。
　　从信贷增长的结构来看，我们采用本公司口径下的期末时点数据进行分析，去年四季度，招行新增一般性对公贷款、零售贷款均同比多增，压降票据贴现，特别是新增零售信贷处于2023Q3以来最好的水平，主要受益于住房按揭贷款规模增长325亿元，处于2021年以来单季度投放最好的状态，这与去年9月底一系列政策出台后，房地产市场略有回暖有关，进而驱动按揭买房需求增加以及提前还贷压力有所减轻。此外，信用卡贷款投放也有所加快，小微贷款、个人消费信贷增长较为稳健。总体来看，去年四季度招行零售信贷投放明显回暖，零售信贷余额增速也触底回升。
　　存款竞争力极强。负债端方面，招商银行存款优势非常明显，去年四季度新增存款（日均余额口径）为2455亿元，同比明显多增，存款增速呈现逐季回升的态势，在国股行中表现非常优异，此外，同业负债增长也好于季节性，计息负债规模明显扩张，较好的负债基础为招商银行扩表打下坚实的基础。
　　净息差仍承压，与银行业趋势一致。去年四季度，招商银行单季净息差为1.94%，同比下降10bps，自2023Q4以来同比降幅持续收窄，环比下降3bps，具体来看：
　　1、资产端收益率环比下降16bps。去年四季度招商银行生息资产收益率为3.33%，环比降幅有所走阔，主要受贷款利率环比下行21bps的拖累，预计主要影响因素是去年四季度存量房贷利率下调，对贷款收益率有影响
　　2、负债端成本环比改善14bps。去年四季度招商银行计息负债成本率为1.5%，环比下降显著，主要受益于去年四季度存款挂牌利率下调进而驱动存款利率降低至1.4%，处于上市银行较低水平，同时在市场流动性充裕的背景下，同业负债成本也明显回落。当前存款定期化趋势依然延续，活期存款占比还在下行，某种程度上对存款成本略有掣肘。
　　3、展望未来，预计招商银行净息差仍将承压，这也与银行业趋势一致，主要的拖累因素在于实体有效融资需求偏弱，资产端重定价驱动收益率还有下行压力，而负债端改善的速度将慢于资产端收益率下行，对净息差带来压力。但考虑到招商银行极强的存款优势，预计其净息差的绝对值将处于行业较高水平。
　　中收增速降幅明显收窄。去年四季度，招商银行手续费及佣金净收入同比增长-4%，较2024Q3增速提升8.8个百分点，其中财富管理业务收入增速转正，一方面，去年四季度权益市场好转，指数型权益基金发行量显著加快，带来基金业务收入增长改善；另一方面，2023年四季度开始执行的保险“报行合一”，在去年四季度有低基数效应，驱动代理保险业务收入增速降幅收窄。除此之外，理财业务在代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动，代理理财业务收入仍维持较快增长。
　　与资本市场相关性较高的托管业务、资产管理业务收入在去年四季度也均有不错的改善，以信用卡为主的银行卡手续费收入增长相对低迷。
　　展望2025年，在稳定股市楼市的政策基调下，资本市场活跃度预计好于2024年，而招商银行中收与资本市场相关性较高，预计将驱动其手续费及佣金净收入逐步回暖。
　　其他非息净收入增长提速。去年四季度，招商银行其他非息净收入同比增长53.6%，较2024Q3增速提升42.6个百分点，在去年四季度利率快速下行的背景下，其债券投资和非货币基金投资公允价值增加。
　　成本支出进一步压降。去年四季度招商银行成本收入比为38.77%，同比下降3.68个百分点，员工费用以及各项业务费用均有所下行。展望2025年，招商银行将继续推动降本增效，预计成本收入比将保持稳中有降的态势。
　　资产质量保持稳健。去年四季度末，招商银行（集团口径）不良率环比提升1bps，与2023年末持平，去年各季度之间不良率略有波动，关注率、逾期率分别环比下降1bps、3bps，略有改善，资产质量总体保持稳健态势。
　　去年末，招行拨贷比为3.92%，环比下降14bps，拨备覆盖率环比下降20.17个百分点至411.98%，虽然2024Q4单季计提的贷款减值损失同比多增，但在贷款大规模投放的基础上，去年四季度计提的贷款减值损失环