核心要点：
　　民爆行业整体运营情况
　　2024年民爆行业利润实现同比正增长。根据中爆协，2024年1-12月，民爆生产企业累计完成生产总值416.95亿元，同比下降4.50%。累计实现利润总额96.39亿元，同比增长13.04%。硝酸铵是工业炸药的主要原材料，其2024年均价为2596元/吨，同比下降17.40%。原材料价格下降，致使2024年行业利润同比有所提升。
　　近年民爆行业的爆破服务收入呈现上升态势。民爆行业主要包括民爆器材和爆破服务。2018-2024年，爆破服务收入从199.1亿元增长至353.11亿元，年化复合增速为10.0%。2024年，爆破服务收入占民爆行业生产总值的比例达到85%。随着民爆一体化的推进，爆破服务收入已成为民爆行业重要的经济增长支撑。
　　2024年，民爆行业重组整合稳步推进，产业集中度持续提高。根据中爆协，行业排名前20家民爆生产企业合计生产总值达347亿元，约占行业总产值的83%，所占比例比2023年增长约2个百分点。企业生产总值占比方面，北方特种能源集团、易普力、广东宏大占比靠前。
　　民爆产品结构持续优化。这主要体现在电子雷管和现场混装炸药的替代使用方面。根据中爆协，2024年我国现场混装炸药产量占工业炸药总产量的比例已达到37.0%，同比增长1.2pct。从工业雷管品种产量变化情况看，2024年工业雷管总产量为6.72亿发，其中95%为电子雷管产品。电子雷管已基本实现对其他工业雷管品种的替代。
　　我国西部地区矿产资源丰富、基建需求旺盛，从而拉动当地民爆行业需求。新疆是我国煤炭生产力西移的重要承接区和战略性储备区，在国家能源发展格局中的战略地位和作用日益凸显。2024年，新疆原煤产量5.4亿吨，占全国原煤总产量的比例约为11.4%，产量同比增长约18.4%。新疆原煤开采高增利于该地区民爆业务。根据中爆协，2024年，新疆民爆生产总值43.24亿元，同比增长24.6%，新疆民爆工业炸药产量53.93万吨，同比增长约23.0%。西藏方面，根据新华网，2024年12月，雅鲁藏布江下游水电工程已获核准。西藏的基础设施建设也有望拉动当地民爆需求。
　　投资建议
　　2024年民爆行业利润实现同比正增长。供给端，民爆行业集中度有所提升，产品结构更加优化。爆破服务收入呈现上升态势,民爆企业一体化发展成为行业趋势。需求端，采矿业和基建发展有望拉动民爆需求，建议关注西部地区民爆高景气市场。综上，维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　采矿业和基建等领域的需求不及预期；政策变化的风险；原材料价格大幅波动等风险。