豆粕：去库不及预期，价格承压调整
　　◆期现端：截至2025年3月21日，美豆05合约报价1010分/蒲，周度下跌7美分；华东豆粕现货报价3190元/吨，周度下跌200元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2861元/吨，周度下跌40元/吨；基差报价05+320元/吨，周度下跌180元/吨。周度美豆受南美丰产打压以及关税带来的销售不确定影响，价格走势偏弱，在1000美分附近遇较强支撑；国内豆粕去库不及预期叠加国储拍卖影响，现货情绪继续降温，基差、盘面双双回落，但大豆库存预计继续去化，且后期开机率逐步下降，价格下方支撑较强。
　　◆供应端：3月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存维持3.8亿蒲，符合市场预期，25/26年度美豆种植展望论坛，预估25/26年度美豆种植面积8440万英亩，低于同期的8750万英亩，关注月底美豆种植面积预估。南美方面，巴西丰产预期不变，收割进度加快打压美豆价格，巴西降水减少促进巴西大豆收割进度的加快，销售压力下巴西升贴水价格承压；阿根廷方面，优良率小幅下滑，3月供需报告维持4900万吨产量预期，但市场部分机构下调阿根廷大豆产量预期，当前属于阿根廷生长关键期，关注后期降水情况，整体全球大豆围绕南美丰产价格偏弱运行，下方预计在1000美分/蒲位置成本支撑较强。国内到港方面，2025年3月到港量合计不足500万吨，供需预期收紧，市场近期充分交易2-3月到港减少预期情绪叠加4月下旬到港增加，4-7月月度到港量维持在1000万吨以上，豆粕05、07合约价格上方空间受限，区间震荡为主。
　　◆需求端：豆粕价格大幅上涨影响，豆粕性价比转弱，企业开始下调豆粕添加比例，短期抑制豆粕需求，但生猪存栏逐步恢复，随着生猪存栏增加，豆粕饲料长期需求有望继续好转。大豆、豆粕库存方面，截至3月14日，全国大豆库存降至316.8万吨，环比减少53.30万吨，降幅达14.40%；同比去年减少32.44万吨，降幅为9.29%；豆粕库存量为68.3万吨，较上周增加9.01万吨，增幅为15.20%；同比去年增加14.78万吨，增幅达27.62%。
　　◆成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.2、升贴水180美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2800元/吨。进口压榨利润来看，本周进口压榨利润受汇率及国内外走势分化巨幅波动，但整体近月压榨利润维持在100元/吨，远月（8月）船期榨利在80（+50）元/吨。
　　◆周度小结：周度外围市场继续围绕南美丰产以及美国关税政策交易，国际大豆供需边际转松，价格偏弱运行，成本抬升下美豆1000美分位置支撑较强。后市关注北美大豆种植面积和阿根廷天气变化；国内豆粕尽管3月末或面临“断豆停工”风险，但当前豆粕库存回升至62.93万吨，短期内供应宽松格局难改，豆粕价格或继续承压，但油厂挺价以及后期开机率下降，价格中枢支撑较强；中期国内5-7月大豆到港量大，豆粕价格中枢预计下移；长期关税政策扰动加剧，叠加美豆新作种植面积存下调预期，同时进口成本上涨及养殖需求回升下长期豆粕走势稳中偏强。
　　◆策略建议：豆粕M2505【2800，3000】区间操作为主；M2507合约建议逢高沽空或卖出看涨期权；M2509合约逢低布局多单为主
　　◆风险提示：南美天气状况、美豆种植面积意向报告、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。