事件：
　　公司发布2024年报，全年收入同比增长13.6%至708.3亿元，不包含Amer Sports上市及配售事项权益摊薄所致的非现金会计利得，净利润同比增长16.5%至119.3亿元。拟派发末期股息每股港币118分，全年共236分，派息比率51.4%。
　　点评：
　　安踏主品牌稳健增长。2024年安踏品牌收入同比增长10.6%至335.2亿元。产品端推出了PG7跑鞋、C202跑鞋系列、风暴甲冲锋衣及欧文一代（KAI 1）等；渠道端竞技场级、殿堂级、安踏冠军、安踏作品集及超级安踏等多形态门店在全国开设，部分超级安踏门店店效达传统门店3倍。截至2024年末，安踏成人/儿童门店数量分别同比增加82/6家至7135/2784家。电商渠道在相对低基数下收入同比增长20.7%。
　　终端环境影响下，FILA增速放缓。2024年FILA品牌收入同比增长6.1%至266.3亿元。年内FILA儿童及潮牌经历产品等变革调整，于2024Q4恢复较好增长态势。渠道端，FILA大货/儿童/潮牌门店数量分别同比+85/+8/-5家至1264/590/206家。
　　户外品牌持续高增长。Descente及Kolon Sports收入同增53.7%至106.8亿元。Descente聚焦铁人三项、高尔夫及滑雪，Kolon聚焦露营、徒步及城市户外，细分领域认知度持续提升。渠道端Descente/Kolon Sports门店数量分别净增加39/27家至226/191家。
　　盈利能力相对保持稳定。2024年公司毛利率同比下降0.4pct至62.2%。其中，安踏/FILA/其它品牌毛利率分别同比下降0.4/1.2/0.7pct至54.5%/67.8%/72.2%，FILA毛利率下降主要系电商占比提升及投入增加所致。费用端，广告及宣传开支比率同增0.8pct至9%，主要系2024年体育赛事较多而投入增加；员工成本比率基本稳定为14.8%；研发费用率同增0.2pct至2.8%。Amer Sports贡献正向净利润2亿元，综合使得不包含Amer Sports上市及配售事项净利润率同增0.4pct至16.8%。
　　投资建议：预计公司2025 — 2027年实现营业收入同比增长10.9%/9.5%/8.7%至785.3/860.1/934.5亿元；归母净利润同比-15.8%/+11.9%/+10.6%至131.3/147/162.6亿元，对应估值19/17/16倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等