核心观点
　　事件
　　公司发布2024年度业绩:2024年全年公司实现营业收入6602.57亿元，同比增长8.4%;归母净利润1940.73亿元，同比增长68.40%，归母净利润(Non-IFRS）为2227.03亿元，同比增长14.8%。分业务看，公司的增值服务、网络广告、金融及企业服务业务在收入中分别占比48%、18%和32%。
　　微信生态筑基，社交与商业化深度融合
　　2024年，微信及WeChat合并月活用户达13.85亿，同比增长3%，生态体系在AI技术驱动下持续升级。视频号用户使用时长显著提升。微信小店全年GMV同比增长92%，订单量增长125%，“送礼物”功能进一步激活社交场景下的交易需求。我们认为，小程序、视频号、微信小店等流量入口将与微信支付、企业微信等工具协同，构建“内容-搜索-交易”闭环，进一步释放在电商、本地生活等领域的商业化潜力。
　　广告游戏双轮驱动，长线增长态势良好
　　公司2024年游戏业务收入1977亿元，同比增长10%。国内海外两个市场均有10%左右的增长，除长青游戏的稳健运营外，年内新游《DNFm》《三角洲行动》等新游也贡献了可观份额。公司2024年广告业务全年收入1214亿元，同比增长20%，视频号、小程序、搜一搜等新兴使用场景推动广告库存需求持续增长。我们认为,公司2024年的游戏递延收入储备丰厚,且微信生态内的社交裂变效应进一步增强广告触达能力，公司的两项业务有望在2025年持续保持良好增长态势。
　　加大AI投入，全域产品加速渗透
　　公司2024年度资本开支767亿元，同比增长221%，其中Q4资本开支366亿元，同比增长386%，重点投向AI芯片采购与模型研发。此外，公司预计2025年度资本开支占收入的10-15%，或将进一步加深腾讯全系产品的AI渗透。
　　投资建议:公司主要业务展现出较强增长势头，流量入口商业化潜力逐步释放。预计公司2025-2027年经调整后净利润为2522.47/2811.45/3144.44亿元，对应PE为18x/16x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示:宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险、新游流水不及预期的风险、AI技术及应用发展不及预期的风险。