事件：2025年3月19日，万国数据（GDS.O & 9698.HK）发布《2024年第四季度财报》，24Q4公司实现营业收入26.91亿元（yoy+9.1%）、调整后EBITDA12.98亿元（yoy+13.9%）、调整后EBITDA率48.2%（yoy+2.0pct）。
　　DayOne出表导致短期业绩增速回落，回溯后24年全年营收落于此前指引中枢，调整后EBITDA超指引上限。
　　24Q4及24年全年营收、EBITDA方面：24Q4公司实现营收26.91亿元（yoy+9.1%）、调整后EBITDA 12.98亿元（yoy+13.9%）；24年全年公司实现营收103.22亿元（yoy+5.5%）、调整后EBITDA 48.76亿元（yoy+3.0%）。
　　调整后EBITDA率方面：24Q4调整后EBITDA率达48.2%（yoy+2.0pct）、24年全年调整后EBITDA率达47.2%（yoy-1.2pct），剔除一次性项目影响后全年EBITDA率整体保持平稳。
　　海外业务调整影响方面：24年公司完成对于海外业务DayOne战略调整，DayOne完成B轮股权融资交割后，公司对于其股权由52.7%稀释至35.6%，DayOne不再成为并表公司，并计划在未来18个月内上市。由此，公司24Q4及24年全年营收、调整后EBITDA增速有所回落。若追溯DayOne影响，根据公司推介材料，24年全年营收预计可达115.46亿元（yoy+16.0%，落于公司24Q3指引中枢）、调整后EBITDA预计可达51.93亿元（yoy+12.5%，超公司24Q3指引上限）。
　　25年指引方面：预计25年全年收入112.9-115.9亿元（yoy+9.4%-12.3%）、调整后EBITDA达51.9-53.9亿元（yoy+6.4%-10.5%）。
　　国内市场25Q1再获CSP大单，在手储备充裕后续可全面匹配CSP客户需求。
　　1）数据中心交付方面：24Q4公司新增1.80万平方米运营面积（折合约0.72万个机柜），主要来自于常熟、廊坊与惠州数据中心；24年全年公司新增7.94万平方米运营面积（折合约3.18万个机柜），创历史新高。
　　2）上架率与MSR方面：截至24Q4，公司IDC上架率为73.8%（yoy-0.1pct、qoq+0.2pct），25年公司将持续推进已有订单交付，IDC上架率将保持在近80%水平。同时，24Q4公司数据中心MSR达2,011元（yoy-2.28%），符合公司此前指引单季度同比下降2%左右指引，预计25年略有下降。
　　3）新增订单方面：25Q1公司获得一笔现有CSP客户AI相关订单，总容量达152MW（约16,000个机柜），分布于廊坊与常熟两座数据中心中，预计在6个月内完成交付。一方面，公司指引当前一线城市AI推理需求正在快速显现，后续规模可达GW级别，公司在核心节点仍有900MW（除152MW订单外）可开发容量，且全面适配AI推理需求。另一方面，当前CSP客户一般要求短时间内交付50MW订单，匹配资源愈发稀缺。
　　国际业务DayOne稳步推进，现有订单将在2年内陆续交付并依托强大销售渠道持续拓展客户。截至24年末，DayOne在用IT容量达132MW，客户上架率达93.6%。同时24年DayOne全年新增订单340MW（主要来自于马来西亚柔佛州2座数据中心），累计总订单量已达469MW（大部分将于未来两年内投入使用），结合公司24Q3指引，预计25年底DayOne在用IT容量将达到400MW。此外，依托强大的销售渠道，DayOne预计将在25年新获得250MW订单，未来三年总订单量预计可以达到1GW。
　　完成国内数字基建首单ABS发行，实现资金回笼支持长期经营。近日，公司完成国内首单数字基建领域ABS发行，目标募集规模16.09亿元、首期募集规模10.46亿元，中国人寿等机构投资者认购70%、万国数据认购剩余30%，并保留相关数据中心持续运营权。此次发行有望帮助公司向轻资产循环进行转型，回笼资金降低负债压力并由于后续数据中心Capex投入。
　　风险提示：宏观环境超预期扰动、地缘政治冲突加剧、市场竞争加剧、重点客户资本开支不及预期、国内外IDC机房交付不及预期等。