投资要点：
　　公交补贴细则落地，政策推动行业复苏。三部委发布2025新能源城市公交更新补贴细则，补贴加力扩围，我们认为政策将推动公交销量增长。推荐标的宇通客车。
　　2025公交补贴细则落地，有望推动销量增长。3月19日，交通运输部办公厅、国家发展改革委办公厅、财政部办公厅三部门共同印发《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》的通知。鼓励结合客流变化、城市公交行业发展等情况，合理选择更换的新能源城市公交车辆车长类型。每辆车平均补贴8万元；其中，对更换动力电池的，每辆车平均补贴4.2万元。补贴资金支持车龄8年及以上，即2017年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新，以及2025年12月31日前超出质保期或不满足安全运营条件的新能源城市公交车动力电池更换。本次细则的补贴金额与2025年年初发布的《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》一致。我们认为补贴政策将有力推动2025公交销量增长。
　　相比2024年补贴金额更大、范围更广。2024年7月发布的《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》对每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次政策将每辆车平均补贴提升到8万元，对更新新能源城市公交车的补贴将超过8万元，并且范围扩展到2017年12月31日前注册登记的城市公交车车辆，以及2025年12月31日前超出质保期或不满足安全运营条件的新能源城市公交车动力电池更换。2017年中国新能源公交销量约9万辆，属于历史较高年份，预计待更新的车辆较多。
　　2024年政策促进销量效果显著，看好2025年公交市场增长。在2024年以旧换新政策的推动下，2024年12月7米以上新能源公交客车销售13328辆，环比增长153.82%，同比增长136.86%，2024年1～12月，公交累计销量达4万辆，同比增幅达33.85%。随着2025年补贴政策的加力扩围，预计公交市场将迎来较大增量。
　　风险提示：政策效果不及预期、原材料价格大幅提升