事件：2024年业绩首次扭亏为盈，经营活动现金净额连续三年持续正向。
　　报告摘要
　　首次扭亏为盈，经营活动现金净额连续三年持续正向。
　　2024年公司业绩首次扭亏为盈。该年度，公司实现收入达10.98元，同比增长41%；实现净利润3.48亿元，而23年同期公司尚处于亏损状态，亏损额为3.78亿元。现金流方面，公司经营活动现金流持续为正，2024年达1.16亿元，同比增长106%。费用管控方面，研发费用同比减少24%降至7,931万元，主要归因于产品管线精简，研发资源进一步向ADCCDMO工艺开发以及技术创新聚焦所致；销售费用同比增长38%至6.07亿元，主要由于公司拓展市场需求，使得人员费用、活动费用相应增加、同时自研产品销量攀升以及营销推广费用增多等因素推动；管理费用同比增长19%至8,137万元，主要是因公司规模不断扩大，提升管理体系所致。
　　CDMO收入三年CAGR达69%，早期项目进一步增加。
　　2024年公司CDMO业务实现收入2.07亿元，同比增长47%，其中ADC项目收入占比86%（含抗体生产）。该业务近三年复合增速达69%，高于行业平均，展现出强劲的爆发力。得益于前沿的技术平台以及强化前端引流，公司的早期项目大幅增加。全年新增项目58个，其中ADC项目48个，累计至153个项目。全年成功获得2个pre-BLA（上市前关键临床及新药申报阶段项目）项目，累计在手8个。公司在手已签约未完成订单达1.91亿元，同比增长39%。
　　朴欣汀收入同比增长42%，预计2025年完成首个海外国家获批。
　　2024年公司产品收入为8.77亿元，同比增长39%，主要来自核心产品朴欣汀的贡献。朴欣汀于2021年上市，2022年纳入乙类医保目录，已覆盖原研药Avastin在中国大陆获批的六项适应症。2024年朴欣汀销售收入同比增长42%。截至2024年12月31日，公司已启动34个海外国家的上市注册申请工作，已有20个国家的上市申请文件获得受理，产品已取得哥伦比亚、埃及以及印尼等国家的GMP证书，预计2025年完成首个海外国家获批，为全球化战略发展奠定重要里程碑。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为12.8亿元/13.3亿元/14.2亿元，净利润分别为47百万元/82百万元/138百万元。
　　风险提示：政策风险；研发进展不及预期风险；销售不及预期；行业竞争加剧；集采风险等。