2025年3月19日，美联储FOMC会议连续第二次维持利率不变，符合市场及我们的预期。
　　从本次会议后资本市场的交易变化来看，美股三大指数上涨、美债长短利率回落、美元跌，因而市场对此次会议的解读相对偏鸽派。但从本次会议的内容来看，我们观察到利率声明、经济预测摘要、点阵图都是相对偏鹰的，而缩表方面则有意外放缓，鲍威尔在新闻发布会上也尽量淡化了本次会议的鹰派信息，并再度抛出了“通胀暂时论”，此举也再度安抚了市场，并发挥了市场期待的“美联储Put”的作用，尤其是在“特朗普Put”预期反转的情况下。
　　我们认为本次会议的内容释放的些许信息是相互矛盾的，经济预测摘要指向“滞胀”，上调失业率的水平也几乎达到了过去衰退的水平，但利率指引反而不变，甚至偏鹰。也反映了当前特朗普政策不确定性下，美联储所面临的困局，在当前经济尚有韧性的形势下，降息的门槛不断升高，只好继续观察数据走一步看一步。
　　结合当前美国现实，经济较难在当前的利率水平下企稳。尽管硬指标尚未明显放缓，但是由于当前利率是具有限制性的，且伴随着潜在的财政退坡，继续放缓可能只是时间问题。与此同时，特朗普不确定性已造成预期指标回落较大，预计将会加速经济的放缓。另一方面。当前的高利率与特朗普减少财政赤字（美债付息成本）、弱美元、引导制造业回流的政策目标不符，美联储也将持续面临白宫方面的压力。
　　因此，即便面临当前滞胀的格局，降息仍是主要的方向，而未来降息路径无非限于以下几种：
　　软着陆降息：特朗普后续政策推行节奏和力度较预期温和，通胀未明显上行，经济继续朝着软着陆方向，美联储择时降息。
　　浅衰退降息：特朗普后续政策与当前一致，经济转入浅衰退，通胀回落，美联储降息。
　　硬着陆降息：特朗普后续关税等政策超预期，经济硬着陆，美联储大幅降息。
　　从当前特朗普及其财政部长等幕僚成员释放的信号来看，关税政策、减少支出可能势在必行，市场先前所期望的“软着陆”路径的概率正在不断降低，而降息的门槛也在不断提高。同时，硬着陆的经济和政治成本较高，也不会是特朗普政府所看到的局面，因而浅衰退降息的概率正在上升
　　利率声明偏鹰：经济不确定性、删去就业和通胀目标的风险大致平衡
　　本次利率声明首次加入了特朗普政策的影响，即经济不确定性前景上升（“Uncertainty around the economic outlook has increased”）。同时，由于当前特朗普政策推行仍在早期，对于政策的执行力度和节奏较难把握，更不用说具体影响。为此，利率声明只能删去此前为降息做铺垫的“实现就业和通胀目标的风险大致平衡”。
　　经济预测摘要偏鹰：最新经济预测摘要指向“滞胀”
　　3月经济预测摘要将2025年的经济增速由2.1%下调至1.7%，失业率由4.3%调整至4.4%，PCE由2.5%上调至2.7%，也符合当前正在交易的“滞胀”叙事。
　　“偏鹰”在于经济预测中的19位委员中，有18位预测通胀将会更高，后续降息的门槛相应地会更高。
　　点阵图偏鹰：利率指引中值仍为2次降息，但选择观望的票委增加
　　尽管2025年底，利率预测中值仍是两次降息，但相较于2024年12月FOMC会议，支持降息两次及以上的票委由15人变成了11人，减少了4人。
　　当前的失业率为4.1%，意味着到年底委员们认为失业率会上升到4.4%。相较于2022年底3.5%的低点，上升接近100个基点。回顾1950年以来，当失业率连续上行超过两个年度，且幅度达到100个基点之多，在美国历史上基本都达到了衰退的水平。而在此情形下，委员们并未相应的增加降息次数