我们基本维持2025年调整后净利润预期14亿元。参考可比优质内容及版权公司，基于18倍2025年市盈率，维持目标价28港元，现价对应2025年PEG 1.1倍（基于2024-26年利润复合增速16%），高于重点内容公司平均1倍，维持中性。预计AI技术迭代将持续助力公司降本提效、加速可视化改编，关注短剧、衍生品等业务增量贡献释放。
　　在线业务收入超预期：2024下半年收入39亿元（人民币，下同），同比+5%，超市场预期8%，主要因付费阅读用户增长（同比+9%）带动在线业务收入超预期，阅文核心IP运营收入同比+20%，其中IP衍生品已搭建线上线下渠道能力，2024年GMV超5亿元，短剧布局推进，2024年上线超100部作品。经调整净利润4.4亿元（同比-17%），与此前发布的盈警预告一致。
　　展望：预计2025年：1）在线业务同比相对持稳，主要考虑核心付费阅读收入稳定。2）考虑衍生品、短剧等业务拓展，预计全年阅文核心IP运营收入增14%至26.9亿元。新丽2025年待上线内容包括6-7部剧集（包括《哑舍》、《扫毒风暴》、《除恶》、《独身女人》、《年少有为》等）+1部电影（《神探》）。基于各项目拍摄制作周期，我们预计2025年剧集排播将向下半年倾斜，全年有望实现3-4亿元净利润预期。